毛利率稳步提升，期待下半年无缝加速

核心观点与关键数据

• 事件概述：2026H1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为12.11/1.75/1.62/1.14亿元，同比增长3.40%/23.23%/18.55%/-54.94%。收入增长主要来自棉袜贡献，归母净利增长主要由于产品结构优化及成本管控下毛利率大幅提升；经营性现金流下降主要由于原材料采购及产品备货力度加大。26Q2收入/归母净利/扣非净利分别为6.3/0.83/0.82亿元，同比增长3.97%/2.10%/9.21%，Q2归母净利增速低于收入主要受汇兑影响，净利增速低于扣非主要由于政府补助减少。
• 产品与子公司表现：棉袜业务增长、无缝板块保持稳定。江山针织、健盛越南净利大幅增长，26H1江山针织净利同比增长97.6%，健盛越南净利同比增长181.5%。公司江山产业园智能工厂项目完成基础建设，埃及海外生产基地筹备有序推进。
• 毛利率与盈利能力：26H1毛利率30.5%，同比提升2.3PCT，创2022年以来同期最高水平，主要由于成本管控及产品结构优化；归母净利率14.4%，同比提升2.3PCT。26Q2毛利率为31.6%，同比增长2.22PCT，归母净利率为13.12%，同比下滑0.24PCT，剔除汇兑损益影响净利率14%，同比提升2.1pct。
• 费用与现金流：26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.10%/7.95%/1.62%/1.77%，同比-0.1/-0.9/+0.1/+2.1PCT；管理费用率下降主要由于折旧费及办公费减少；财务费用率上升主要受汇兑损益影响。经营性现金流下降主要由于存货增加及应付减少。
• 存货周转：26H1存货为7.99亿元，同比增加13.21%，存货周转天数151天，同比增加2天；应收账款为5.71亿元，同比增长11.66%，应收账款周转天数为88天，同比增加4天；应付账款为1.76亿元，同比增长20.34%，应付账款周转天数为40天，同比增加5天。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司无缝业务下半年有望改善，棉袜业务随南定工厂投产解决印染产能瓶颈；长期来看，智能化工厂、埃及扩产项目有望满足未来5-10年增长需求。维持2026-2028年收入预测为28.04/30.34/35.24亿元，归母净利预测为4.00/4.51/5.43亿元，EPS预测为1.17/1.31/1.58元，维持“买入”评级。
• 风险提示：印染产能受限拖累棉袜增长风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。

盈利预测与估值

• 财务预测：2026-2028年营业收入增长率分别为8.3%、8.2%、16.1%，净利润增长率分别为-1.3%、12.7%、20.5%，毛利率稳定在30.4%-30.7%区间，ROE预计在15.3%-16.7%区间。
• 估值水平：2026年8月3日收盘价12.71元对应26/27/28年PE分别为11/10/8X，PB分别为1.64/1.79/1.62。