2023年半年报点评：毛利率环比改善，期待下半年业绩提升

事件 ： 公司发布1H23财报 。1H23公司实现收入358.58亿元/yoy+29.68%，归母净利润38.66亿元/yoy-1.83%，扣非归母净利润38.54亿元/yoy-1.87%；其中2Q23实现收入150.89亿元/yoy+38.83%,归母净利润15.65亿元/yoy+13.86%，扣非归母净利润15.59亿元/yoy+13.85%。 全岛统一定价、促销折扣力度优化以及销售品类结构改善下Q2毛利率环比改善 ， 销售费用率大幅提升下净利率环比下滑 。1H23公司实现毛利率30.61%/-3.37pcts，销售/管理/财务费用率分别为11.92%/2.81%/-1.00%，同比变化+5.08/-0.32/-2.95pcts，综合影响下净利率为11.42%/-4.91pcts；2Q23实现毛利率32.83%，同比下滑1.12pcts，环比一季度提升3.83pcts，主要是因为公司通过全岛统一定价、优化促销折扣力度、改善品类销售结构等措施提升整体毛利水平 ， 助力公司盈利能力提升 ， 公司销售/管理/财务费用率14.75%/3.71%/-0.31%，分别同比变化+10.80/-0.28/-6.01pcts，其中销售费用率受重点机场客流恢复导致租赁费用增加，在此影响下公司净利率为10.79%，同比22Q2下滑3.91pcts，环比23Q1下滑1.08pcts。 受离岛免税整体销售疲软及机场租金影响，三亚市内免税店及日上上海业绩承压。①中免国际（全资）：1H23实现营业收入253.30亿元，归母净利润17.65亿元；②三亚市内免税店（全资）：1H23实现营业收入168.76亿元/yoy+10%，归母净利润16.88亿元/yoy-31.33%；③日上上海：1H23实现营业收入81.97亿元/yoy+50.3%，归母净利润0.08亿元/yoy-96.8%；④海免公司：1H23实现营业收入28.09亿元/yoy-18.79%，归母净利润1.48亿元/yoy-18.68%。 持续发力新零售，落实综合体项目建设，强化核心运营能力建设。1）公司加强线上畅销品供应，引进了国潮香化、家居百货、宠物食品等90余个品牌，并强化精细化运营和线上业务数据分析能力。2）三亚国际免税城一期2号地项目商业部分实现屋面穹顶封闭、装饰幕墙及精装修样板段完工，酒店部分启动地下结构施工；三亚凤凰国际机场法式花园项目稳步推进，做好开业运营准备。3）持续优化商品结构，增加高毛利商品采购比重，加快引进精品品牌；持续优化大会员系统，实施中免会员积分新政，会员总数已超过2800万。 投资建议：公司作为免税行业龙头,其新海港项目于2022年10月正式开业，爬坡过程中有望逐步释放业绩，我们预计海棠湾一期二号地于2023年9月30日落地有望贡献增量。伴随出境游逐步放开，我们认为公司口岸免税业务后续将迎来一定修复，此外市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。我们预计公司23-25年归母净利润分别为75.18、105.54、129.17亿元,对应8月25日收盘价PE分别为30x/21x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：客流恢复不及预期、消费信心不足等 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）