速腾聚创2Q25毛利率稳步提升，预计下半年机器人激光雷达迎交付高峰；维持买入

速腾聚创（2498 HK）2Q25毛利率稳步提升，预计下半年机器人激光雷达迎交付高峰；维持买入评级。

核心观点：

• 2季度机器人激光雷达销量同比超6倍，预计下半年迎来交付高峰。公司实现营收4.6亿元，同/环比+24%/+39%；激光雷达合计销量158,200台，同/环比+29%/46%，ASP约2600元，环比-5%。ADAS激光雷达产品营收2.7亿元，销量123,800台，同/环比-10%/+19%；机器人激光雷达产品营收1.5亿元，销量34,400台，同/环比+285%/+101%。E1R和Airy在多个机器人领域实现突破，获得库犸科技120万台割草机订单（分期交付）。预计3季度末开始，割草机器人进入生产季，下半年机器人激光雷达将迎来交付高峰。
• 激光雷达产品毛利率稳步提升，季度亏损进一步收窄。2Q25机器人业务毛利率41.5%，ADAS业务毛利率19.4%，环比提升4.3 ppts，带动整体毛利率环比升4.2 ppts至27.7%。费用端，研发/管理/销售费用率分别为36%/8.3%/6.3%，环比-8.2 ppts /-4.1% ppts /-2.3ppts。期内净亏损5139万元，季度亏损进一步收窄。预计2025-27年综合毛利率维持在26%-27%，并有望于2026年实现盈利。
• 自研SPAD-SOC芯片优势凸显，E/EM平台激光雷达加速迈入量产阶段。E平台激光雷达E1（全固态）已量产，EM平台产品EM4和EMX将于3季度进入量产。EM4+E1组合已与8家Robotaxi客户完成产品量产验证，预计头部客户于年底启动量产落地。随着L3/L4级自动驾驶推进，高线数数字化激光雷达有望成为乘用车主流选择，例如极氪9X已搭载EM平台定制版520线激光雷达。
• 维持买入评级。看好平台化、芯片化和规模效应对公司盈利能力的作用，并维持2026年盈利预期。机器人领域深度布局，下半年AC2将正式发布，有望分享具身智能量产红利。基于DCF模型维持目标价41.89港元，对应4.9倍2026年市销率。