人工智能行业专题（20）从开源模型崛起，探讨模型公司和云厂商业化格局

中美AI投入规模及进展

• 美国领先，国内加速：美国在大模型能力、基础设施投入和商业化规模方面目前相对领先，头部厂商最新资本开支已超过经营现金流。预计海外巨头2026年资本开支约8000亿美元，2027年超过1万亿美元；资本开支占经营性现金流的比例约为120%，占净利润的比例亦超过100%。国内整体起步较晚，但随着腾讯等厂商加大投入，预计2026年国内头部厂商资本开支合计亦将超过经营性现金流。
• 基础设施扩张：北美数据中心进入集中扩容阶段，新增容量明显提速。中国数据中心容量保持稳步增长，未来仍有较大扩建空间。

国产模型性价比优势凸显，融资规模持续扩大

• 商业化加速：国产模型正迈过能力与经济性双重拐点。随着GLM-5.2、Kimi K3、Qwen 3.8等模型相继发布，国产模型逐步具备生产级可用能力；叠加开源模型在Token及单任务成本方面的显著优势，国产模型商业化有望加速，并对海外闭源模型的高定价模式形成挑战。
• 融资规模扩大：国内模型厂商融资规模持续扩大，为研发、训练推理基础设施及商业化拓展提供资金保障。根据IT桔子及各公司公告整理，2025年以来国产AI模型创业公司的融资规模已超过1500亿元。

模型商业化闭环与盈利能力测算

• ARR测算：基于融资规模静态测算各公司能够获取的算力规模以及对应的ARR水平，按30个月内月度支出线性递增测算，预计到2027年6月五家公司单月支出约104亿元，假设推理和训练支出1:1分配，假设推理业务毛利率40%，对应当月推理收入约86亿元，ARR约1036亿元。
• 1GW数据中心商业模式测算：
  • 模型参数量和注意力机制影响成本和定价。
  • 国产模型毛利率低于海外，更重要因素是Infra能力差距。
  • 价格战影响模型厂利润率，并可能导致云厂收入减少，利润率空间受压。
  • 芯片升级提升相同模型的毛利率。
  • 开源模型有望帮助海外CSP实现更好的利润率。

国内外云厂收入结构拆分

• 谷歌云：预计2026/2027年AI云收入分别增长85%/95%，TPU租赁及外售是主要驱动因素。
• 亚马逊云：预计2026/2027年AI云收入分别达到316/767亿美元，占云收入比例达到18%/31%。
• 阿里云：AI云收入占比将超过外部云收入的60%，推动阿里云收入保持复合约45%的增长，利润端将提升至约18%。

风险提示

• 宏观经济波动。
• 下游需求不及预期。
• 核心技术水平升级不及预期。
• AI快速迭代、平权化下竞争加剧。
• 高资本开支下，利率波动可能带来融资成本压力。