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这份研报主要讲了什么内容？
这份研报主要分析了北美云商的ROI自证情况，指出亚马逊云业务、利润率、Backlog和Capex均超预期，自由现金流负值收窄，表现最强，且CEO强调AI基建在3年内能回本。同时，报告指出算力供给紧缺背景下，开源模型和闭源模型数量增加趋势明显，云商议价能力提升，未来支出义务高增反映算力投入持续性，利好硬件侧。此外，报告还判断8月可能为反弹第一波，美股可能率先修复并带动A股、韩股，资金出清与科技仓位下降有利于筹码改善，反弹第二波或在三季报，26Q3上游光芯片、DSP等供给加速释放，光通信龙头收入环比提速的确定性较高。最后，报告核心推荐中际旭创、新易盛，继续关注天孚通信、东山精密、源杰科技、光迅科技、联讯仪器。
云商行业未来发展趋势如何？
云商行业未来发展趋势向好，主要得益于算力供给紧缺和AI算力需求增长。开源模型和闭源模型数量明显增加，推动云商议价能力提升。同时，云商未来支出义务继续高增，反映算力投入的持续性，进一步利好硬件侧。AI基建投入增加，虽然短期内可能带来成本压力，但长期看将推动硬件需求增长，为相关硬件企业带来发展机遇。
报告中重点分析了哪些方向？
报告中重点分析了北美云商的ROI自证情况，以及AI算力需求对硬件侧的影响。报告指出亚马逊云业务表现最强，AI基建投入将在3年内回本，同时算力供给紧缺和模型数量增加趋势明显，推动云商议价能力提升。此外，报告还关注了8月可能为反弹第一波，美股可能率先修复并带动A股、韩股，以及26Q3上游光芯片、DSP等供给加速释放，光通信龙头收入环比提速的确定性较高。报告核心推荐中际旭创、新易盛，继续关注天孚通信、东山精密、源杰科技、光迅科技、联讯仪器。
当前市场现状如何判断？
当前市场现状判断为8月可能为反弹第一波，美股可能率先修复并带动A股、韩股。资金出清与科技仓位下降有利于筹码改善。反弹第二波或在三季报，26Q3上游光芯片、DSP等供给加速释放，光通信龙头收入环比提速的确定性较高。整体市场情绪逐步改善，但反弹走向反转行情仍需AI模型收入叙事加强，或者新的训练投入叙事（例如RSI）。
研报中提示了哪些风险？
研报中提示的风险主要集中在AI模型收入叙事和训练投入方面。反弹走向反转行情仍需AI模型收入叙事加强，或者新的训练投入叙事（例如RSI）。若这些叙事未能及时加强，市场可能难以持续反弹。此外，虽然报告看好硬件侧发展，但硬件行业也面临上游原材料价格波动、技术迭代快等风险，需要持续关注行业动态。后续8月需关注北美科技公司财报、谷歌大模型更新、Hotchip大会等，以获取更多行业信息。