从云计算看AI投资的ROI：企业上云具备性价比，云业务具备较高回报率

核心观点

• 企业上云具备性价比，云业务具备较高回报率。
• 小型企业及高成长性企业云化驱动力较强，云上部署相较于私有化部署具备更高性价比。
  • 部署考虑因素：GPU供需缺口、部署周期、使用弹性、部署成本等。
  • 企业部署画像：初创企业和小微企业选择上云为主，大型企业选择“上云+自建数据中心”，高成长性企业选择分阶段、增量式上云。
  • 部署成本测算：私有化部署成本远高于云上预训练成本。
• 云服务商加大投入力度，云业务具备较高回报率。
  • 云服务商投入力度：亚马逊、微软、谷歌、甲骨文等大厂资本开支持续增加，CoreWeave、Lambda等初创企业积极融资。
  • CPU IaaS与GPU IaaS对比：GPU数据中心总拥有成本显著提升，优化MFU成为提升可用算力的有效手段。
  • 投资回报：H100租赁价格稳定，假设数据中心算力使用率为80%、推出五折优惠，则云厂商每小时对应的实际收益为H100租赁价格的40%，利润率可达78%，回本周期仅需1年。

关键数据和研究结论

• 企业私有化部署和云上部署对比：
  • 私有化部署对数据中心具有更高控制权，云上部署更具使用弹性。
  • GPU供不应求、部署周期较长或成为制约企业私有化部署的关键，使用弹性、成本优势是企业选择云上部署的长远考量。
  • 微小型企业选择上云为主，大型企业配备私有化部署。
  • 微型支出客户占比约八成，北美地区客户分布较多。
  • 稳态企业可选择自建机房，高成长性企业云化驱动力较强。
• 企业私有化部署与云上部署的成本探讨：
  • 企业AI模型多为业务场景设计，部署中等模型即可满足一般需求。
  • H100在FP16 Tensor核心性能下的算力水平为1979TFOPS，万卡集群MFU可达40%。
  • 单张H100成本在2万美金至3.5万美金之间，GPU成本约占集群总拥有成本中约40%。
  • H100云租赁价格从2$~13$/GPU/h不等，头部厂商定价基本在10$/GPU/h以上，算力租赁初创企业定价基本位于2$~5$/GPU/h区间。
  • 基于以上因素假设，根据测算，私有化部署成本远高于云上预训练成本。
• AI时代下的云基建与投资回报：
  • 三大云厂商资本开支加速增长，云设施投入占比较高，经营性现金流净额持续增长，整体资本开支占比处于正常区间。
  • 甲骨文预计FY2025资本开支将是FY2024的两倍，未来将与亚马逊AWS实现合作。
  • 初创企业CoreWeave融资额超百亿美元，客户及算力资源丰富；Lambda定位AI开发者云，芯片获取优势明显。
  • GPU数据中心总拥有成本显著提升，硬件资本开支远高于托管成本，GPU成本占比约七成。
  • GPU服务器在AI训练时通常处于满额负载状态，优化MFU成为提升可用算力的有效手段。
  • 中性假设下，每小时单张H100分摊的硬件、能耗、托管空间的合计成本约为0.88美元。
  • 假设80%的使用率、五折优惠，各个主流云厂商的H100算力租赁业务均能实现正收益，利润率可达78%，回本周期仅需1年。
  • 数据中心使用率越高，回本周期越短，即使在70%的使用率下，各厂商均可在3年内回本。

相关标的

• 英伟达(NVDA.O)、微软(MSFT.O)、亚马逊(AMZN.O)、谷歌(GOOGL.O)、甲骨文(ORCL.N)

风险提示

• 市场需求不及预期；行业竞争加剧；投资回报不及预期等风险。