核心矛盾和走势研判
核心矛盾梳理
本周铜价受国内库存低位和美联储7月不加息的双重利好推动，重心上移，但9月加息预期升温对远期铜价构成利空。沪铜和LME铜均呈现深度Back结构。宏观层面，美国态度多变，油价高位波动，通胀担忧持续，7月不加息但9月加息预期增强。基本面，国内现货流通偏紧提供近月支撑，但社库暂稳或小幅累库限制现货升水高度，原料端中长期紧平衡逻辑不变，铜精矿TC继续走弱。
近端交易逻辑（当周）
- 中国社会库存小幅累库，现货升水回落，利空近月。
- 美伊冲突持续，原油上涨，通胀担忧加剧，利空远月。
- 美联储7月利率决议不加息，利多近月。
远端交易预期（2026年长期逻辑）
- 美联储政策：CME观察显示9月开始加息概率增强。
- 美国铜关税进展：总统将审核决定关税是否实施。
- 冶炼减产：智利矿商安托法加斯塔与部分中国冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，采用与现货市场指数挂钩的“备用定价协议”，可能压缩冶炼企业利润，影响精炼铜产量。
- AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量不确定性增加。微软、Meta等科技巨头财报显示AI资本开支加码，若持续加码，将拉动数据中心铜需求，支撑铜价中枢上移。8月关注AMD和英伟达财报，决定2026H2 AI算力部署强度。
价格及价差的走势研判
价格走势研判
沪铜和LME铜最新价格分位数均为100%，近一周年化波动率均低于上周和历史水平。趋势研判：阴极铜和LME铜均处于上涨中期，趋势向上，周期中性。价格区间：沪铜102435-108094，重心105265；伦铜13328-14184，重心13756。策略建议：沪铜和伦铜做多风险收益比低，谨慎参与。
月差走势研判
连一&连三月差主要波动区间为-100-230，当前月差360，预计月差扩大概率45%，缩小概率55%。
基差走势研判
7月31日基差560元/吨，处于历史较高30%区间，未来1-2周扩大概率39.7%。
现货升贴水走势研判
7月31日现货升贴水260元/吨，处于历史较高30%区间，未来1-2周扩大概率50.5%。
盘面利润走势研判
截止31日沪伦比7.65，位于27.2%历史分位数。各影响因子状态：net_long轻微偏高，premium显著偏高，usd_cny正常偏低，sh_stock轻微偏低，lme_stock轻微偏高。
风险提示
日元持续大幅升值、美债收益率大幅回升、美股继续下跌、精炼铜关税不及预期、美伊冲突加剧。
本周重要信息与下周关键事件
本周重要信息
利多信息
- 美联储7月利率决定上限3.75%，符合预期。
利空信息
- CME“美联储观察”显示9月维持利率不变概率36.8%，累计加息25个基点概率63.2%。
产业链动态
- 中国1-6月铜材出口同比增长25.8%，进口下降1.3%。
- 哈萨克斯坦1-5月精炼铜出口同比增长17.2%，主要出口中国和土耳其。
- 中国上半年可再生能源发电量占比首次超过四成。
- 中国1-6月铜管材出口下滑3.1%，进口增长27.3%。
- 中国7月30日电解铜现货库存12.46万吨，社库维持累库趋势。
- 第一量子矿业公司第二季度铜精矿产量同比提升4%。
- 嘉能可上半年矿产铜产量同比上涨15%。
- 力拓上半年铜产量达44.2万吨，铜业务EBITDA同比增长84%。
- 花旗维持短期铜价目标价14500美元，年底目标价15000美元。
- 国际能源署预计到2035年全球铜供应缺口可能达到25%。
- 艾芬豪矿业卡莫阿–卡库拉铜矿2026年铜产量指导目标从29万-33万吨收窄至29万-31万吨。
- 哈德贝矿业公司2026年第二季度铜产量为28267吨，黄金产量为51234盎司。
- CRU对铜精矿TCRC评估进一步下降至-160.67美元/干吨。
其他
- 加拿大矿业公司Hudbay Minerals公布强劲业绩报告。
下周关键事件
上周主要宏观经济指标公布结果与下周主要发布宏观经济指标（表格略）。
盘面价量与资金解读
内盘解读
当周有色板块名义资金明显回升，散户净多持仓高位，外资净多持仓明显回升，稳健持仓和龙虎榜前5多头席位维持高位。沪铜加权指数交易量环比减少，持仓量微增，市场投机度低位。沪铜主力合约价格位于104983附近波动，周内减仓，涨0.49%，振幅1.49%。
外盘解读
当周LME铜价位于13567.5-13883区间波动，周内增仓，环比涨0.32%，振幅2.29%；COMEX铜价位于628.2-654.5区间波动，周内减仓，环比涨1.74%，振幅4.11%。LME铜远期合约贴水加深，COMEX铜投机客净多头寸减少。
现货价格与利润分析
冶炼企业利润与加工企业开工率
当周铜精矿进口指数跌至-160.67美元/干吨，冶炼企业利润持续走低，采购意愿小幅回升，销售意愿不高。多数铜加工企业开工率环比继续回落（除再生铜），下周预计继续回落。精铜杆企业开工率60.07%，环比回落2.49%；再生铜企业开工率回升0.61%至18.9%；铜线缆行业开工率65.94%，环比回落1.24%；漆包线行业开工率72%，环比回落1.4%；黄铜棒企业开工率48.81%，环比回落0.32%。
进口利润与库存
当周铜进口利润及再生铜进口利润走弱，后期铜进口节奏可能受影响。保税区库存维持低位，洋山铜溢价高位。7月30日电解铜上海保税区库存3.34万吨，广东保税区库存0.37万吨。国内电解铜社库维持累库趋势，上海市场贡献主要增幅。
交易所库存跟踪
当周上期所铜库存暂稳，LME铜总库存继续回落，Comex铜库存持续增加。全球铜显性库存继续回落，跌破100万吨。上期所铜注册仓单25563吨，LME铜注册仓单101650吨，注销仓单148200吨。
供需推演
供给推演
- 赞比亚上半年铜产量同比持平，未能提供有效增量。
- 智利6月铜产量同比增长5.1%，但头部私矿产量下滑，中长期结构性问题未解决。
- 国内冶炼厂8月检修最为密集，9月检修最少，10月检修产能规模较大。
需求预期
6月终端需求数据发布显示“总量偏弱、边际明显好转、结构剧烈分化”：电力电子链最強支撑（光伏、集成电路、光电子器件），家电端偏强（冰箱），拖累项明确（手机、计算机整机、房地产竣工）。
