微软F4Q业绩：AI全栈优势尽显

核心观点

• AI 驱动增长：微软在 AI 时代展现出全栈优势，AI 货币化进展显著，M365 商业云加速增长，Azure 和 M365 商业云均超预期。
• 多模型策略：未来将是多模型时代，微软拥有最广泛的模型目录和配套架构，为企业提供灵活性和选择。
• Azure 强劲增长：Azure 收入同比增长 43%，超预期，得益于效率提升和新容量交付加速，GitHub Copilot 消费收入强劲。
• M365 商业云加速：M365 商业云收入同比增长 14%，超预期，得益于座位增长和 ARPU 扩张，Copilot 座位数已超过 3000 万。
• Windows 业务承压：Windows OEM 和设备收入同比下降 7%，但好于预期，主要受 PC 市场需求下降和组件价格上涨影响。
• 盈利能力稳健：运营利润率同比增长 1.1 个百分点，达到 45.1%，非 GAAP 每股收益为 4.74 美元，符合预期。
• 资本支出增加：资本支出同比增长 9.1 亿美元，主要用于短期资产，支持 Azure 高增长。
• 未来展望：公司重申全年收入和 EBIT 双位数增长指引，预计 FY27 营业利润率将略有下降，资本支出预计将增长。

关键数据

• F4Q 收入 900 亿美元，同比增长 17%。
• Azure 收入同比增长 43%。
• M365 商业云收入同比增长 14%。
• Windows OEM 和设备收入同比下降 7%。
• 运营利润率 45.1%。
• 非 GAAP 每股收益 4.74 美元。
• 资本支出 410 亿美元。

研究结论

• 维持“买入”评级：预计微软未来几年将保持中 teens+ 的 EPS 增长率，Azure 和 M365 商业云加速增长，盈利能力稳健，资本支出支持增长。
• 目标价 550 美元：目标价隐含 2027 年非 GAAP EPS 25 倍。
• 下行风险：AI 和公共云竞争加剧、宏观经济环境恶化、大型模型持续增长。