阿里巴巴业绩底部确立AI商业化强劲全栈AI资产迎来重估

1. 集团经营拐点明确、基本面改善进行中

   • 6月社零总额同比+1.0%，增速由负转正，剔除汽车后同比增长3.0%，显示经济复苏。
   • 公司业务架构优化：平头哥并入阿里云，零售板块拆分为四大赛道，FY27Q1收入、EBITA有望超预期，各板块经营质量改善。
   • 国内电商降本增效，真实韧性较强；即时零售、创新业务亏损大幅收窄，通义千问投入高峰已过，模型成本逐步规范化。
   • 集团盈利下行周期见底，进入逐季改善通道。

2. 云业务高增兑现、千问接入Apple智能落地，AI商业化迎来双重里程碑

   • 阿里云为全年核心成长主线，FY27Q1（4-6月）收入增速有望超45%，景气度向上。
   • 百炼MaaS高毛利业务持续放量，利润率稳步提升，20%长期盈利目标路径清晰。
   • 千问正式接入国行Apple智能，成为苹果全系设备核心云端大模型合作方，标志阿里AI完成全球顶级OS生态商业化验证，打开高端C端增量。
   • 自研芯片-云算力-大模型-MaaS商用闭环形成，稀缺性显著。

3. AI资产价值显著低估、多重催化密集落地，当前配置性价比突出

   • 市场未充分定价阿里完整AI产业价值：平头哥、通义千问、阿里云三大AI资产独立估值已贴近当前总市值，电商主业、海外零售、现金储备未被计价，安全垫充足。
   • 后续催化：云业务高增延续、MaaS规模快速放量、算力利用率提升、千问生态扩张、平头哥硬件规模化交付。
   • 公司兼具消费基本盘韧性与AI全栈成长弹性，估值修复空间充足，建议重点布局。

风险提示：

• 居民消费复苏节奏不确定性、电商行业竞争加剧、AI资本开支超预期、云业务利润率修复进度放缓、终端厂商API议价及多模型引入的商业化不确定性。