有色金属海外季报：嘉能可2026Q2自有铜产量环比减少1%至19.74万吨，2026年铜、锌及镍产量指引维持不变

生产经营情况

• 铜：2026Q2自有铜产量19.74万吨，同比增长12%，环比下降1%。上半年增长主要来自非洲铜矿采矿率和品位提升、Antamina品位提高，Mount Isa铜矿停产部分抵消增量。全年产量指引维持81万至87万吨，下半年权重53%。
• 钴：2026Q2自有钴产量0.44万吨，同比减少53%，环比减少24%。受刚果（金）钴出口配额政策影响，部分钴以溶液形式留存未加工。
• 锌：2026Q2自有锌产量18.87万吨，同比减少25%，环比增加7%。上半年下降主要受Lady Loretta矿停产及Antamina锌品位下降影响。全年产量指引维持70万至74万吨，下半年权重49%。
• 铅：2026Q2自有铅产量4.26万吨，同比增加4%，环比增加3%。
• 镍：2026Q2自有来源镍产量1.86万吨，同比增长4%，环比增长8%。主要受Integrated Nickel Operations产量恢复推动。全年产量指引维持7万至8万吨，下半年权重52%。
• 贵金属：2026Q2自有金产量10.0万盎司（约3.11吨），同比减少36%，环比增加47%；银产量443.7万盎司（约138吨），同比减少9%，环比减少9%。
• 铬矿：2026Q2铬矿权益产量81.7万吨，同比减少10%，环比减少1.6%；铬铁产量9.7万吨，同比减少38%，环比增加646%。
• 煤炭：2026Q2焦煤产量700万吨，同比减少5%，环比增加7.7%。下半年产量预计进一步增加，受Oaky Creek长壁面转移完成及加拿大业务改善推动。产量指引调整为3,000万至3,200万吨。动力煤产量2,450万吨，同比减少2%，环比增加7%。澳大利亚业务改善带动上半年产量高于指引，产量指引上调至9,600万至1.01亿吨。

成本与盈利

• 2026H1铜经营资产净单位现金成本183.9美分/磅（同比下降18.3%），未扣除流金协议及部门管理费用影响为208.4美分/磅（同比下降13.4%）。
• 2026H1锌净单位现金成本-8.5美分/磅，焦煤与动力煤FOB现金成本分别为127.0美元/吨和76.1美元/吨。

研究结论

• 铜产量指引维持不变，隐含可比口径指引上调。
• 焦煤产量指引下调至3,000万至3,200万吨，动力煤产量指引上调至9,600万至1.01亿吨。
• 铜、锌、镍产量指引维持，下半年产量权重分别为53%、49%和52%。

风险提示

1. 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险。
2. 俄乌冲突及巴以冲突持续的风险。
3. 国内消费力度不及预期。
4. 海外能源问题再度严峻。