申万宏源海外科技：微软Meta 2026年二季度财报AI业务分析

微软2026年二季度云业务增速提速，AI驱动的商业模式闭环获认可，股价盘后涨8%。Meta2026年二季度广告业务增速符合预期，下季度增速指引放缓，股价盘后跌约7%。微软智能云增速提升，剔除OpenAI影响后仍增长约25%，云服务分销渠道能力支撑增长含金量。Meta考虑将模型从闭源转回开源，或延长商业化落地周期，叠加AI Cloud业务拓展不及预期，影响交易情绪。

北美云厂商投资逻辑从关注capex规模转向看重capex投入的回报（ROI）。微软2026年capex指引下调，系会计准则调整，实际capex仍保持同比增长，侧重投资回报率。下游大模型公司的盈利能力及高价算力需求，是决定云厂商capex及AI业务前景的核心因素。

报告重点分析北美云厂商投资逻辑转变，微软智能云增速提升及分销渠道能力，微软capex节奏调整及AI业务验证，Meta下季度营收增速指引及高资本开支合理性，Meta模型开源可能及AI Cloud业务拓展预期，以及大模型公司盈利能力对云厂商的影响。

市场判断北美云厂商更看重AI业务回报率，微软云业务增长强劲但需关注AI验证，Meta广告业务增速放缓引发对高资本开支合理性的担忧，开源模型可能延缓Meta商业化，大模型公司盈利能力直接影响云厂商投入意愿。

Meta AI Cloud业务回报率不明确，商业模式转向算力租赁类苦活，原有高毛利广告商业模式受影响。微软capex节奏调整及AI业务验证不及预期可能影响股价。大模型公司收入不及预期将制约云厂商AI相关capex投入增长，冲击云厂商业绩。开源模型转向可能延缓Meta AI业务商业化，削弱增长驱动力。