长江公用：福能股份 十五五开启估值重估之路

一、核心要点

1. 福能股份为福建国资委控股，二股东为三峡资本，资产质量可靠。公司现有装机超6GW，火电4GW、新能源2GW（风电1.8GW，陆风、海风各0.9GW），风电盈利显著优于光伏。
2. 公司优势：福建风能资源优异，利用小时数居全国前列；新能源100%消纳，弃风率为0；风电度电盈利领先行业。
3. 盈利结构优化：风电利润主导，火电随煤价中枢回落逐步修复，核电、热电、海上风电参股投资每年贡献约12亿元。
4. 晋江气电为政策性电厂，年度盈利稳定，近年因折旧到期贡献额外利润。
5. 估值：当前PE约10倍、PB约1倍，显著低于同业，存在低估。
6. 历史包袱解决：已转让原福建南纺股权，减轻拖累；2025年分红比例达40%，后续有望提升。
7. 项目扩张：十四五期间克制，十五五将扩张，2027年新增权益装机约1GW，2028年约0.6GW，项目精挑细选。
8. 预测：2026年利润约28亿元，2027年约32亿元，增速约14%，当前股息率约4%-4.5%。

二、投资线索

1. 福建风电资源与消纳优势，公司持续释放风电盈利潜力。
2. 十五五产能扩张，优质新项目贡献业绩增长。
3. 分红比例提升、市值管理加强，有望改善估值。

三、风险与关注

1. 煤价波动影响火电盈利。
2. 新能源项目审批、建设进度不及预期。
3. 政策变化影响消纳规则、补贴支持力度。