长江公用通信 对话电力增长极第6期对话通信算电共振下的景气验证与价值重估

本次电话会议主要探讨了在算力与电力协同发展背景下，通信行业上下游的景气验证与价值重估。

IDC行业与算力发展的相互验证
从IDC招标量来看，AI发展显著拉动需求。2024年下半年招标量同比增长数倍，2025年虽受“H20”政策影响有所回落，但仍维持在较高水平（2-2.5G瓦）。2026年预计将再创新高，与算力用电增长趋势相互匹配。

IDC行业发展趋势分析

1. 供需框架：供给端受土地、能评、电力三大要素影响，其中能评审批成为主要瓶颈。2021年能评审批宽松导致供给过剩，当前政策趋严，短期内供给增速受限。
2. 需求端：国产及海外AI发展进入ARR正循环，大厂提前锁定资源，2025年IDC招标量预计达大个位数G瓦，景气度明确。
3. 短期影响因素：
   • 卡到货：国产卡产能限制导致部分需求提前锁定，2025年IDC消耗量或达4-5G瓦。
   • 能评：2021年能评政策收紧，新增审批大幅减少，行业供需加速优化，溢价能力增强。
4. 长期趋势：IDC行业受益于AI发展，但能评审批层级可能提升，需关注政策节奏变化。当前行业处于周期底部向复苏阶段过渡，价格回暖及议价能力提升。

能评与电力相关约束

1. 能评审批：国家层面窗口指导成为核心瓶颈，审批层级逐步提升可能影响行业进程。部分企业通过采用液冷等技术降低PUE指标以符合能耗要求。
2. 绿电占比：部分地区严格执行绿电指标，企业主要通过购买绿证完成，绿电直连成为新方向，但商业模式仍需探索。
3. 电费敏感性：大厂IDC招标偏好西部资源，主要因AI训练需求不要求低时延，且电费成本占比较高，客户对电费敏感。

通信板块投资机会

1. 海外AI链：短期波动主要源于对ARR斜率持续性和涨价反噬的担忧，但资本开支及需求端未出现明显问题，预计7-8月季报季将迎来修复。
2. 国产AI链：二季报表现亮眼，下半年节奏提速，资本开支持续高增，处于拐点位置，推荐国产通信板块。
3. 绿电板块：港股估值低至0.5-0.6倍PB，具备看涨期权，政策利好（绿色消费考核、补贴拖欠解决、新能源机制变革）及供需边际改善将支撑长期前景，建议关注能源电力、新天绿能、中国电力等低估值资产。