中小盘策略专题：碳市场专题：配额分配小幅收紧，结转政策不再延续

2025年度全国碳市场配额分配基本平衡，略有缺口
生态环境部发布《征求意见稿》，2025年度发电行业基准值同比下降0.35%左右，其中常规燃煤机组、非常规燃煤机组和燃煤供热机组基准值有所下降，燃气机组基准值保持不变。2026年度基准值下调幅度与2025年相同。钢铁、水泥、铝冶炼行业整体配额基本平衡，各重点排放单位盈缺率控制在较小范围。

火电降碳难度较大，发电行业基准值下调空间有限
根据中电联数据，2023-2025年全国单位火电发电量二氧化碳排放基本持平，火电降碳难度较大。发电行业2025、2026年度综合基准值同比下降0.35%左右，较2024年0.5%的降幅收窄。预计基准值下调空间有限，钢铁、水泥、铝冶炼行业以及化工、石化、民航、造纸等行业或将承担更多减排任务。

配额结转政策不再延续，碳市场重新回到卖方市场
为解决企业惜售配额和履约压力问题，前期引入的结转政策拟不再延续。该政策曾推动碳市场转向买方市场，2025年成交量同比增长21.40%，平均碳价下降35.27%。未来政策调整叠加市场扩容和配额分配趋严，将再次改变供需格局，推动碳市场从买方市场向卖方市场转变。

风险提示
配额分配方案变化、碳市场重大政策变动等。