国泰海通计算机：金蝶国际AI进展顺利 持续推荐估值修复

一、核心要点

• 金蝶国际股价上涨约40%，具备估值优势，国泰海通计算机团队持续推荐。
• 2026年一季度air收入42亿元，同比增长19%，占全年近一半。
• 2026年一季度AI原生产品签约合同金额2.3亿元，达2025年全年65%，全年AI套件收入目标10亿元。
• 大型企业续费率103%，中型企业96%，小微企业94%，客户粘性高。
• 2026年上半年收入36亿-36.4亿元，同比增长13%-14%；经调整净利润1.05亿-1.25亿元，实现盈利由负转正。

二、AI进展与业务布局

• 金蝶AI套件为系统级产品，底层接入多厂商大模型，2026年5月发布AI原生产品「萤基」，定位企业级操作系统，面向中型企业公有云部署，海外已获千万级别大单，国内多家企业试用。
• 与字节跳动达成战略合作，共同研发企业场景AI原生产品。
• AI应用覆盖财务、供应链等场景，为企业级AI Agent优质落地载体。

三、投资与估值判断

• 2026年上半年收入增速超行业（全行业ERP增速约10%），增长源于中型企业增长、大型企业国产替代、小微企业产品力提升及AI赋能。
• 2026年预计收入近80亿元，当前市值约280亿港元，对应2026年PS约3倍，处于历史低位，估值修复弹性大。
• 2026年预计经调整净利润5.5亿元，对应PE约45倍，2027年PE预计降至30倍，软件板块中估值偏低。
• 2026年为跨越盈亏平衡后的首个年份，利润释放弹性较大，AI商业化稳步推进，产品力与客户资源具备优势，AI应用叙事逐步兑现。

四、风险与关注

• 企业级AI市场拓展不及预期，AI套件收入目标达成存在不确定性。
• ERP行业竞争加剧，国产替代进度慢于预期。
• 海外业务拓展存在市场环境、合规等风险。
• AI产品迭代与商业化落地速度低于市场预期。

五、后续关注点

• 金蝶AI套件全年收入是否能达到10亿元目标。
• 「萤基」产品后续签约进展与商业化情况。
• 收入增速与利润改善的持续性。