中国中免继续看好龙头业绩弹性释放重视底部配置机会

中国中免：继续看好龙头业绩弹性释放，重视底部配置机会

核心观点与关键数据

• Q2业绩验证海南盈利弹性：2026年上半年营收275.9亿元，同比-2.0%；归母净利润31.1亿元，同比+19.5%。在首都、上海机场及线上显著承压背景下，海南地区再次展现可观利润弹性。
• 海南淡季韧性增长：2026年Q2离岛免税销售同增4%，行业淡季整体以香化、精品等核心品类支撑韧性增长。预计中免Q2海南同增约10%（免税+6%左右），显著优于行业。
• 旺季改善可期：下半年核心机场（首都、上海机场）运前期影响已基本消除，中免日上线上品牌授权有序进行，海南会员购承接部分线上需求，看好下半年改善弹性。

协同与运营能力

• DFS协同良好：DFS在3月并表后，受益于澳门香港销售向好，预计可实现正向盈利。
• 运营能力夯实：公司在品牌运营、入境游客免税消费增长、高端客群运营、国货退免税推进、线上与机场品类拓展等方面均有亮点，奠定中长期持续增长基础。

研究结论

• 底部配置机会：预计2026-2028年归母净利润分别为46.6/55.7/65.7亿元，对应PE 25/21/18倍，历史估值底部。
• 投资建议：看好海南业绩弹性+中长期全渠道增长空间，当前位置性价比凸显，维持推荐。