通信行业2022Q1总结：22Q1通信行业平稳发展，龙头公司强者恒强，重视底部配置机会

22Q1通信业平稳发展，5G用户数突破4亿户，物联网维持高景气。根据工信部统计数据，截止到22年3月底我国5G移动电话用户数达到4.03亿户，同比增长146.7%；百兆以上固网宽带用户达到5.14亿户，同比增长14.1%； 蜂窝物联网终端用户数（注：不含wifi、蓝牙等非蜂窝技术，下同）达到15.18亿户，同比增长27.4%。一季度新建5G基站数13.4万个，预计全年新建数将超过60万个；一季度移动互联网接入流量587亿GB，同比增长21.8%；3月DOU14.98GB/户·月，同比增长17.6%。我们认为，一季度通信业发展平稳，基本未收到疫情影响。统计数据中，我们认为有两个亮点：第一，5G用户数比上年末净增近5000万户，超过4亿户大关，渗透率达到24.3%，已经非常接近25%。根据通信业内规律，新技术的渗透率一旦超过25%，其应用通常会加速发展，并带动渗透率进一步提升，正向循环加速。我们预计今年5G应用在to B领域（如港口、矿山、钢铁、交通）将陆续实现规模商用，同时To C领域也将实现新突破。第二，蜂窝物联网终端用户数达到15.18亿户，同比增长27.4%，继续维持高景气度，并有望在今年超过移动互联网用户数（16.6亿户）。我们认为长期来看物联网市场的天花板远高于移动互联网，主要基于现实世界中“物”的数量及其内部蕴含的价值潜力。近年来人与人连接所创造的社会价值增速放缓，而物与人、物与物连接所创造的社会价值将进一步加速，网络效应也会更加明显。 2022Q1通信行业上市公司营收稳步增长，龙头公司盈利能力增强带动行业净利率提升。我们选取申万通信一级指数成分股为基础，添加部分通信行业新股、补充部分控制器、云计算基础设施、网络设备、物联网标的，作为考察目标。 根据各家公司一季报数据，通信行业Q1营收5792亿元，同比增长11.76%； 剔除收入占比较大的三家通信运营商、并剔除ST公司，行业营收1431亿元，同比增长12.11%。通信行业Q1归母净利润424.7亿元，同比增长9.43%；剔除三家通信运营商、并剔除ST公司，行业归母净利润75.69亿元，同比增长15.09%。行业归母净利润的高速增长，主要来源于龙头公司的带动作用。我们筛选出Q1利润大于1亿元的公司，剔除三大运营商，利润总和同比增长30%； 继续剔除掉利润体量较大的中兴通讯，剩余公司利润总和同比增长超过50%。 我们认为，通信行业经过近年发展，各细分领域龙头公司规模效应愈发明显，产业链话语权日渐突出，并依靠自身产业地位和管理能力抢占全球市场份额、拓展业务能力圈、加速国产替代、推动收购兼并，行业公司整体呈现强者恒强格局。 由于中国电信及中国移动成功回A，通信板块配置比例有所提升，行业处于低配状态。从持股总市值绝对值来看，截至2022年一季报，通信行业重仓持股总市值443.59亿元，较2021年年报提升了94.9亿元。从相对占比来看，通信行业持股市值占基金股票重仓市值为1.4%，相较2021年年报的0.9%有所提升；在所有申万一级行业中排名第19。2022Q1通信行业的合理配置为2.67%，2022Q1基金对通信行业整体处于低配状态，低配幅度略有扩大。 从个股角度看，基金持仓集中在运营商、光通信、物联网等细分板块相关领域龙头公司。通信行业持股市值前五的公司分别为中天科技、中国移动、亿联网络、中兴通讯、移远通信；其中中天科技、中国移动的重仓市值提升幅度较大； 亨通光电和中兴通讯的重仓市值下降幅度较大。从基金持仓数看，通信行业前五大重仓股基金持仓数分别为中天科技（155—>254）、中国移动（91—>216）、亿联网络（57—>96）、中兴通讯（118—>73）。2022年一季度通信行业重仓持股总市值CR10为92.5%，相较2021年四季度的91.3%小幅提升，行业配置更为集中。运营商基本面改善得到机构青睐，2022年Q1基金重仓通信个股中中国移动、中国电信、中国联通分别占据第2、7、11位，并且季度加仓比重较大。细分领域龙头获机构青睐，持仓数不断提升如亿联网络、移远通信。 风险提示：美国对于国内科技企业制裁加重；上游缺货加剧；上游芯片技术发展带来产品技术迭代风险；疫情不确定性导致供应链冲击；IDC新建设项目落地不及预期等。 一、22Q1通信行业发展平稳，龙头公司强者恒强 （一）通信行业一季报概述：行业平稳发展，龙头公司盈利能力增强 22Q1通信业平稳发展，5G用户数突破4亿户，物联网维持高景气。根据工信部统计数据，截止到22年3月底我国5G移动电话用户数达到4.03亿户，同比增长146.7%；百兆以上固网宽带用户达到5.14亿户，同比增长14.1%；蜂窝物联网终端用户数（注：不含wifi、蓝牙等非蜂窝技术，下同）达到15.18亿户，同比增长27.4%。一季度新建5G基站数13.4万个，预计全年新建数将超过60万个；一季度移动互联网接入流量587亿GB，同比增长21.8%；3月DOU14.98GB/户·月，同比增长17.6%。我们认为，一季度通信业发展平稳，基本未收到疫情影响。统计数据中，我们认为有两个亮点：第一，5G用户数比上年末净增近5000万户，超过4亿户大关，渗透率达到24.3%，已经非常接近25%。根据通信业内规律，新技术的渗透率一旦超过25%，其应用通常会加速发展，并带动渗透率进一步提升，正向循环加速。我们预计今年5G应用在toB领域（如港口、矿山、钢铁、交通）将陆续实现规模商用，同时ToC领域也将实现新突破。第二，蜂窝物联网终端用户数达到15.18亿户，同比增长27.4%，继续维持高景气度，并有望在今年超过移动互联网用户数（16.6亿户）。我们认为长期来看物联网市场的天花板远高于移动互联网，主要基于现实世界中“物”的数量及其内部蕴含的价值潜力。近年来人与人连接所创造的社会价值增速放缓，而物与人、物与物连接所创造的社会价值将进一步加速，网络效应也会更加明显。 图表1 2020-2022Q1移动用户及蜂窝物联网用户数 图表2 2019-2022Q1 5G基站数及月均DOU 2022Q1通信行业上市公司营收稳步增长，龙头公司盈利能力增强带动行业净利率提升。 我们选取申万通信一级指数成分股为基础，添加部分通信行业新股、补充部分控制器、云计算基础设施、网络设备、物联网标的，作为考察目标。根据各家公司一季报数据，通信行业Q1营收5792亿元，同比增长11.76%；剔除收入占比较大的三家通信运营商、并剔除ST公司，行业营收1431亿元，同比增长12.11%。通信行业Q1归母净利润424.7亿元，同比增长9.43%；剔除三家通信运营商、并剔除ST公司，行业归母净利润75.69亿元，同比增长15.09%。行业归母净利润的高速增长，主要来源于龙头公司的带动作用。 我们筛选出Q1利润大于1亿元的公司，剔除三大运营商，利润总和同比增长30%；继续剔除掉利润体量较大的中兴通讯，剩余公司利润总和同比增长超过50%。我们认为，通信行业经过近年发展，各细分领域龙头公司规模效应愈发明显，产业链话语权日渐突出，并依靠自身产业地位和管理能力抢占全球市场份额、拓展业务能力圈、加速国产替代、推动收购兼并，行业公司整体呈现强者恒强格局。 图表3通信行业营业收入同比增长情况 图表4通信行业归母净利润同比增长情况 （二）子版块 1、5G基建板块：“适度超前”建设原则基本定调未来发展 5G基建板块稳中微增局面符合预期，“适度超前”建设原则基本定调未来发展。根据我们测算，5G基建板块22Q1营收同比增长8.42%，归母净利润同比增长5.34%。两只通信设备权重股中兴通信和烽火通信同比微增，基本复合预期。2020年开始，政府将5G基础设施建设的原则定调为“适度超前”，既基建适度领先应用发展。根据三大运营商2021年年报给出的2022年资本开支指引，直接用于5G网络建设的资本开始稳中略降，符合产业发展规律。我们认为，随着三大运营商5G网络建设资本开支进入下行周期，上市公司所面临的5G网络建设的市场降略微收窄，此领域上市公司未来利润的增长将来更多的自于市场份额提升和业务领域拓展。截止到一季度末，5G基建板块重点公司的估值普遍降低到10-20倍，我们建议优选此板块内在高增速增量业务取得较大进展的公司，建议关注中兴通讯（运营商业务份额提升，专网业务和消费者业务带来增量，中兴微协同效应增强）、润建股份（网络管维和能源管维带来增量市场）、光库科技（新技术新应用带来增量市场）。 图表5一季度5G基建板块业绩表现 2、运营商：产业数字化维持高速增长，全面开启数字化转型 22Q1运营商经营全面向好，收入利润增速提升。22Q1营收方面，中国移动营业收入2273.2亿元，同比增长14.6%；中国电信营业收入为1185.76亿元，同比增长11.5%；中国联通营业收入890.22亿元，同比增长8.2%。利润方面，中国移动一季度净利润为256.56亿元，同比增长6.5%；中国电信利润72.23亿元，同比增长12.1%；中国联通净利润46.3亿元，同比增长20.6%。 图表6三大运营商收入增速提升 图表7三大运营商利润增速恢复 5G用户占比近一步提升持续拉动ARPU增长，智慧家宽服务带动宽带综合ARPU值提升。移动业务方面，截至2022Q1，三家运营商的5G套餐用户数共计超过8亿户。有线宽带业务方面，运营商全面推广全屋智能、智慧社区等数字化解决方案，探索智慧家庭新场景创新，拉动宽带综合ARPU提升。中国移动有线宽带ARPU为32.4元，同比增长1.8%，家庭宽带综合ARPU为37.8元，同比增长5.3%。中国电信宽带综合ARPU值达到46.7元，较2021年底宽带综合ARPU值为45.9元提升1.74%，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化维持高速增长，高质量发展取得成效。2022Q1，中国移动一季度DICT（大数据、信息化）业务收入为237亿元，同比增长50.9%。中国电信产业数字化业务加速增长，收入达到294.14亿元，同比增长23.2%。中国联通的大计算和大数据业务均实现双位数增长，“大计算”方面，一季度，联通云实现收入91.2亿元，同比增长114%；IDC实现收入62.31亿元，同比增长14.5%；受算网业务良好增长拉动，固网服务收入同比提升19.1%，达到384.63亿元，收入增幅创近年新高。“大数据”方面，中国联通大数据实现收入9.72亿元，同比提升54.1%。 2022年三大运营商在资本开支向政企业务倾斜，全面发力政企市场。目前C端移动业务收入增长趋缓。运营商重视B端行业市场，2022年三大运营商在资本开支上重点布局传输网，提高算力网络部署，配合国家“东数西算”战略，同时持续扩大云基础设施和产品能力，业务布局逐步凸显出价值。 运营商仍处于低估值状态，5G周期叠加“提速降费”政策尾期，运营商基本面向好已显现，运营商打开ToB市场第二增长曲线，有望迎来价值重估。随着5G大规模投产，2022年运营商在网络运营及支撑的资本开支上面重点投入。中国移动的DICT等信息服务业务实现规模拓展，同时引发了转型升级资源的旺盛需求。中国电信将“云改数转”战略持续推向纵深，强化关键核心领域的研发攻关，加快构建算力时代云网底座，加快数字化转型。中国联通将着重推动高质量发展，完成新战略的落地实施。2022年是运营商转型升级的关键年份，随着To B端行业数字化逐步推进，运营商有望在To B市场实现突破。 3、传输网：企业云网融合+运营商资本开支倾斜，行业景气度向上 行业数字化趋势下，运营商资本开支向传输侧倾斜，政企客户云网需求旺盛，行业增速及盈利能力提升。我们认为传输侧设备需求提升有两方面因素推动：1）受益于数字经济的推动及“东数西算”政策驱动，运营商资本开支向云网端倾斜，传输网侧的投资增大； 2）在行业数字化转型的带动下，政企端对于云网的综合解决方案诉求不断提升。电信和数通需求双重拉动下，传输网设备增速提升。我们选取4家传输网设备公司统计发现，22Q1传输网设备行业增速