中国中免 海南盈利弹性再验证 重视当前底部机会

业绩概况

• 2026年上半年营收275.9亿元，同比-2.0%；归母净利润31.1亿元，同比+19.5%；扣非归母净利润30.8亿元，同比+18.7%。
• 2026年第二季度营收106.9亿元，同比-6.3%；归母净利润7.6亿元，同比增长约14.6%；扣非归母净利润6.6亿元，同比+16.6%。

Q2业绩拖累因素

• 机场转场对Q2营收造成拖累，但预计近期已恢复同比正增长，下半年有望稳步恢复。
• 日上线上销售暂未恢复，同比大幅下滑，海南会员购预计逐步承接部分线上需求。

海南市场表现

• 2026年第二季度海南销售额预计同比增长10%左右（三亚+8%，会员购20%+），环比下降主要受手机限购、金价波动、政府消费券发放克制及客流分流等因素影响。
• 暑期旺季临近，入境游需求快速增长（1-4月海南接待入境过夜游客69.2万人次，同比+51.4%），销售增长趋势有望持续。

盈利能力

• 2026年上半年毛利率同比提升0.73pp，Q2同比提升1.44pp，在机场、日上拖累下仍体现海南经营杠杆与盈利弹性，主要得益于香化、精品等高毛利品类稳健增长。

盈利预测

• 预计2026-2028年归母净利润分别为46.5/55.8/65.3亿元，对应PE 23/19/16x，历史估值底部，维持“推荐”评级，看好海南业绩弹性空间。