伯杰涂料（BRGR）：柏格涂料（BRGR IN）：买入第四季度表现强劲；预计2026财年将保持韧性

核心观点与关键数据
Berger Paints（BRGR IN）在2025财年第四季度（Q4FY25）表现强劲，收入和EBITDA均超市场预期，EBITDA利润率提升至16.6%，尽管行业竞争激烈。公司受益于印度政府针对二氧化钛（TiO2）进口征收的反倾销税（约2-3周前实施），预计2026财年将额外增加1.5-2亿卢比成本，因此上调收入预期并计入更高成本，但利润率仍预计在15-17%的指引范围内。

行业竞争与市场份额
2025财年对印度涂料行业而言充满挑战，但预计2026年第二季度（H2FY26）市场需求将好转，竞争压力开始缓解。公司管理层预计Birla Opus的市场份额将进一步提升并稳定，但预计未来2-3年竞争仍将保持高位。市场占有率重分配预计在2026财年完成，Berger Paints在过去四年中持续提升市场份额（2025财年为20.3%，2022财年为18.9%），并预计将继续保持或小幅提升。

业务表现与增长预期

• 装饰涂料（Deco）：城市需求因通胀缓和和税收减免而反弹，农村需求受良好季风支持。Q4FY25收入增长2%，EBITDA增长3%，毛利率提升至41.2%（三年最高）。公司预计2026财年销量和价值均将提升，毛利率维持在40-41%区间。
• 项目业务：2025财年增速与零售业务持平（过去为2-3%），占收入8%。公司聚焦城市市场。
• 工业与国际业务：预计2026财年整体国际业务和印度工业合资企业利润率将提升，波兰Bolix业务因节能产品在欧洲市场表现良好。

估值与风险
目标价维持在620卢比（基于50倍2027财年预期EPS），隐含约12%溢价。维持“买入”评级，预计2026年下半年竞争压力将缓解，公司市场份额持续提升。
主要风险：需求放缓、原材料价格上涨、竞争加剧。