东吴商社解读跨境电商平台Shein港股招股书

一、核心要点

1. Shein作为中国消费出海先锋，早于特木、TikTok布局跨境业务，成体系整合中国供应链出海，港股上市箭在弦上，刚更新招股书。
2. Shein从海外快时尚服装自营平台，逐步拓展为全品类时尚综合平台，经营模式从自营向第三方商城模式扩展。
3. 2025年Shein活跃顾客达2.73亿，平台款式超200万；2025年表观营收418亿美元、表观净利润20.64亿美元，但因可转债优先股公允价值变动等非经常性项，需关注经调整净利润。
4. 2025年Shein经调整净利润18.2亿美元，同比增62%；第三方模式GMV占比接近50%，第三方模式收入增速快于自营。
5. Shein运营效率优异，存货周转天数维持在40天内，2024年以来活跃用户、订单量保持双位数增速。

二、投资线索

1. Shein依托中国强大的小单快返供应链，切入全球线上时尚零售市场，受益于全球时尚线上渗透率提升（疫情时33%，当前预计35%，未来或达38%-39%）。
2. Shein第三方商城模式拓展、品类与地区结构优化，驱动长期增长，当前生态健康。

三、风险与关注

1. Shein欧洲业务曾因第三方产品舆情事件，增速出现阵痛。
2. Shein上市后，可转债可赎回优先股公允价值变动等非经常性项对净利润的影响将消除，需关注经调整盈利的可持续性。
3. Shein在其他新兴地区的拓展进度、第三方商家生态的运营稳定性存在不确定性。