K型行情或不会线性延续扩散仍待G接力20260728 导读

当前市场呈现明显的K型分化特征，高景气行业如电子通信的持仓比例创历史新高，反映市场对科技领域的高度集中。主动权益基金及整体市场风格向成长型集中，但高度拥挤可能预示着市场重定价的风险。

核心观点与关键数据：

1. 基金持仓集中： 基金二季报显示，主动权益基金的持仓继续向极少数高景气行业集中，其中电子和通信行业的配置比例高远于历史90分位数，多数一级行业的持仓比例低于自身10%的分位数。
2. 市场拥挤度： A股市场成交额排名前5%的个股占比连续两个半月超过45%的历史警戒线，达到49.8%，形成历史上最拥挤的交易状态。通信和电子行业已吸收大量资金，后续行情将更多依赖盈利兑现。

市场分析与路径判断：

1. 科技行情未终结： 尽管市场调整，但科技行情并未结束。科技资产短期内集中减仓概率不高，但增量资金跨风格增配科技的空间收窄，边际资金不再单向吸收，低配行业资金承接能力增强。
2. 风格切换可能性： 低位板块的修复正在发生，但尚未形成基本面层面的全面扩散。中期风格的核心仍然是景气度，当前国内经济生产偏强、需求偏弱，科技制造业盈利改善明确，消费和传统内需行业则未形成连续广泛的盈利上行趋势。因此，本轮风格可能表现为阶段性的修复，而非彻底从科技向传统价值切换。
3. 未来行情路径：
   • 路径一： 科技盈利增速继续领先，内部进一步分化，资金向具备订单和利润兑现能力的细分方向集中。
   • 路径二： 科技盈利增速全面回落，全市场盈利改善动能下降，牛市进入休整期。
   • 路径三： 科技盈利增速回落同时消费周期或金融等行业出现盈利改善，从而实现行情从筹码扩散到盈利扩散，风格切换获得坚实基础。 目前市场接近第一种和第三种路径之间的过渡状态。

配置建议：

• 短期： 重点关注银行、公共事业、电力等定金融方稳向以及高股息品种，同时参与已经出现盈利改善线索的低位行业如有色、煤炭、基础化工、农林牧渔、医药、非银金融和部分消费行业的修复。
• 中期： 科技依然是主线，但投资难度提升，收益来源将更多来自科技内部的重新筛选。建议寻找国产算力、半导体PCB、电力设备、能源、金属新材料等具有订单利润兑现能力和产业叙事扩张能力的方向进行布局。