开源策略：K型行情或不会线性延续，仍待景气接力

一、核心要点

1. 本次会议为面向专业机构/受邀客户的投研分享，内容仅为研究交流，不构成投资建议，严禁录音转发。
2. 2026年二季度主动权益基金持仓呈K型化：电子（持仓43.3%，远高于90分位数16.5%）、通信（持仓16.9%，远高于90分位数4.64%）等少数高景气行业极致高配，超半数一级行业仓位低于自身10分位数；风格漂移规模占比达83.5%，70%漂移基金维持漂移状态，基准改革对存量持仓影响有限，增量资金配科技空间收窄。
3. 市场交易双集中：7月24日A股成交额前5%个股成交额占比49.8%，连续两个半月超45%历史警戒线，为历史最拥挤交易，多数热门行业处于高景气、高估值、高持仓、高成交状态。
4. 当前市场调整为高拥挤后的再定价，非牛市趋势结束；低位行业修复未形成基本面扩散，行情是否扩散核心看盈利增速边际变化（德尔塔季）。

二、投资线索

1. 短期配置：风格回归类关注银行、公共事业、电力等低机构仓位的高股息稳定品种；盈利改善类关注有色、煤炭等资源品及基础化工、农林牧渔、医药、非银、部分消费行业，需等待高频数据验证景气。
2. 中期配置：仍围绕科技主线，重点寻找二次点火与叙事张力交集方向，包括AI硬件链（国产算力、半导体、PC）、科技外溢类（电力设备、电力能源、金属液冷）、新产业趋势类（航空、商业航天、军工、机器人）。

三、风险与关注

1. 科技高拥挤可能加剧估值消化波动，若未超预期增长，盈利预期差或放大市场反应。
2. 消费、传统内需行业未形成连续广泛盈利上行，科技主线若景气放缓，需警惕市场风格切换不及预期风险。
3. 需重点跟踪新景气（德尔塔季）接力信号，若科技景气回落且其他行业景气未跟上，可能迎来行情休整期。