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投资策略周报：K型行情或不会线性延续，扩散仍待ΔG接力

2026-07-24 开源证券华仔

二季报显示主动权益基金持仓进一步向少数高景气行业集中，电子、通信配置比例处于历史极高水平，超过一半的一级行业持仓比例低于历史10%分位数。这种集中不仅来自科技基金，其他类型基金也在向成长方向漂移，非成长基金风格漂移数量占比升至89.9%，规模占比仍达83.5%。公募基金业绩比较基准改革初步影响显现，但基准调整与实际持仓变化不同步，存量持仓短期内集中调整可能性不高，增量层面非成长基金跨风格增配科技空间收窄。
基金持仓集中、成交集中和资产价格上涨相互强化，A股成交额排名前5%的个股成交占比连续两个半月高于45%的历史警戒线。当前调整定义为高拥挤后的再定价，而非牛市趋势结束，但前期K型行情难以继续沿原有斜率强化，后续行情更多依赖盈利兑现。
当前出现筹码层面扩散，但尚未形成基本面层面的全面扩散。国内经济生产强、需求偏弱，科技制造业盈利改善相对明确，科创创业相对沪深300的业绩增速优势仍在扩大。判断行情能否真正扩散，需要从盈利增速G转向盈利增速的边际变化ΔG，只有G与ΔG同时占优，盈利和估值才更容易形成共振。
短期可参与再平衡，关注风格回归带来的配置修复（银行、公用事业、电力等）和已出现盈利改善线索的低位行业（有色、煤炭、基础化工、农林牧渔、医药等），但需确认ΔG确认反弹能否演变为趋势。中期仍看科技主线，但投资难度提升，重点寻找“二次点火+叙事张力”的交集：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链；电力设备、电力、能源金属、液冷等科技外溢方向；商业航天、军工、机器人等新方向。