花旗蓝思科技300433SZ6613HK与英特尔开展玻璃基板合作 2026072612页

核心观点与关键数据

合作背景
Intel 与 Lens Tech 于 2025 年 7 月 25 日宣布战略合作，聚焦玻璃基板包装解决方案的研发，旨在提升未来计算平台的性能、互连密度和能效。Intel 于 2023 年推出首款玻璃基板，并于 2025 年 5 月推出 EMIB-T 技术。预计 Intel 有商业化玻璃基板和 EMIB-T 的计划，并可能在 2027-28 年实现量产，需建立战略供应链合作。

Lens Tech 自 3 年前开始研发玻璃基板解决方案，凭借其成熟的玻璃研磨和抛光工艺能力，有助于提高 TGV（穿晶通孔）良率，减少大尺寸和高功率芯片的微裂纹和翘曲。预计今年进行资格认证，明年客户可能推出相关产品。

公司概况
Lens Technology 成立于 2006 年，主要生产智能手机、平板、可穿戴设备等产品的盖板，主要客户为苹果和小米，中国 OEM 客户包括小米和华为。

投资策略
Citibank 对 Lens Technology A 股评级为“中性”，尽管对其双增长引擎（汽车和 iPhone 盖板升级、金属外壳份额提升和组装业务）持正面看法。预计 2026 年下半年至 2027 年上半年每股收益（EPS）为 2.0 元，目标价 30.0 元人民币，基于 31% 的 3 年复合年均增长率（CAGR）。公司处于周期性上行，受金属外壳和 NEV 业务份额提升、利润率改善驱动。

估值
A 股目标价 30.0 元人民币，基于 30.0 倍 2026 年下半年至 2027 年上半年 EPS，对应 31% 的 3 年 CAGR。H 股目标价 25.0 港元，基于 23.0 倍 EPS，较 A 股目标价折让 25%，因 H 股在 2025 年 7 月 11 日上市时较 A 股折让 25-26%，预计 H 股将因 iOS 折叠设备盖板升级带来的关键升级周期而重估至 EMS 组件估值水平。

风险因素
可能影响股价达目标价的风险包括：1）折叠 iOS 智能手机发布延迟；2）全球智能手机/平板/汽车/XR/AI 智能眼镜增长低于/高于预期；3）电子设备关税优惠政策逆转；4）盖板平均售价（ASP）低于/高于预期；5）汽车需求低于/高于预期；6）宏观经济不确定性导致的汇率波动。

研究结论

Lens Technology 的核心增长动力来自汽车业务和 iPhone 盖板升级、金属外壳份额提升及组装业务。公司凭借其在玻璃研磨和抛光领域的优势，有望助力 Intel 商业化玻璃基板技术。尽管面临多重风险，但公司仍处于周期性上行阶段，有望受益于市场份额提升和利润率改善。