2026年上半年业绩表现亮眼，铝&煤双轮驱动优势显著

2026年上半年业绩表现亮眼，铝&煤双轮驱动优势显著 事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收248亿元，同比+21.4%；归母净利润47.8亿元，同比+151%，归母净利同比增长主要原因是报告期内受煤炭、电解铝产品售价同比上涨、主要原材料氧化铝价格同比下降等因素影响，公司盈利能力大幅增强。单季来看，26Q1/Q2实现营收均为124亿元，同比+29%/+15%，Q2环比-0.2%；归母净利润23/25亿元，同比+223%/+108%，Q2环比+9%。 买入（维持） 铝业务：量价齐升，业绩亮眼。1）量，电解铝产能170万吨/年，公司铝产品满产满销，实现了时间过半任务完成过半；铝箔产量6.38万吨，同比+20%。2）价，电解铝售价（不含税）20,060元/吨，同比+23%；铝箔售价（不含税）31,658元/吨，同比+20%。3）成本，电解铝成本（不含税）10,966元/吨，同比-10.8%。4）利润，电解铝税前毛利9,094元/吨，同比+128%。 煤炭：降本增效改善经营能力。1）量，26H1生产煤炭366.38万吨，同比-1%。2）价，煤炭售价（不含税）859元/吨，同比+11%。3）成本，煤炭成本（不含税）652元/吨，同比-5%。4）利润，煤炭税前毛利203元/吨，同比+122%。 2026年6月公司发布限制性股票激励计划，彰显公司经营信心。激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1542万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.686%。其中首次授予1418万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.631%，约占本次授予权益总额的91.96%；预留124万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.055%，约占本次授予权益总额的8.04%。预留部分未超过本次授予权益总额的20%，全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。激励计划的激励对象包括公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员，总人数不超过468人，约占公司2025年末在册员工人数22,709人的2.06%。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受滇新电解铝双基地成本优势，水电铝享低碳溢价，电解铝业务利润弹性较大。煤炭业务降本增效，盈利能力改善，公司估值待重估。我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.3/2.25万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利97/87/83亿元，对应PE5.9/6.5/6.9倍。 相关研究 1、《神火股份（000933.SZ）：资产减值损失影响25年业绩，铝&煤双轮驱动优势显著》2026-03-242、《神火股份（000933.SZ）：Q3电解铝&煤炭板块盈利能力或增强，公司价值待重估》2025-10-213、《神火股份（000933.SZ）：煤炭业务已出现拐点，公司价值待重估》2025-08-19 风险提示：安全风险，环保风险，市场风险，电价调整及限电风险，产能投放不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮箱：gsresearch@gszq.com