金针菇周期回升，双孢菇筑成长基石

公司战略转型，从单一金针菇业务发展为多品类协同驱动。公司已形成双孢菇为利润基础，金针菇为周期弹性，冬虫夏草为成长估值的业绩构架。

公司经历三个发展阶段：从地方金针菇小企业到上市公司，从金针菇红利见顶转向多品种重构，再到追逐虫草第二曲线。2025年公司业绩显著修复，收入同比增长8.43%，归母净利润同比增长161.63%。双孢菇收入占比59.49%，成为主导品类。

双孢菇是高壁垒、强盈利、弱周期的品种。行业工厂化集中度高（CR5约85%），供给扩张受技术、资金、人才等壁垒限制，价格波动小，盈利质量高。2025年双孢菇工厂化产能接近1000吨/日，工厂化占比22%左右。2026年国内新增产能主要来自众兴自身，头部扩产为龙头企业主导。

金针菇行业供给已经开始收缩。雪榕生物、众兴菌业、华绿生物等头部企业主动收缩产能，推动行业整体产能回落。金针菇价格与蔬菜价格相关性上升，下半年行业旺季叠加厄尔尼诺，供应收缩有望带动价格逐步回升。

菌菇需求的核心仍是家庭鲜食和餐饮，新增量来自预制菜、深加工与健康消费。工厂化菌菇契合预制菜需求，深加工产品推动附加值提升。双孢菇在深加工方面更具备优势，可制成罐头、调味品，也可利用菌丝体生产蛋白质、草酸和菌糖等物质。

公司盈利预测：预计2026-2028年净利润分别为4.41/4.12/4.27亿元，对应EPS分别为1.12/1.05/1.08元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业扩产与竞争加剧，下游需求不及预期，蔬菜价格整体下滑。