高端新能源央企标杆，估值修复空间可期

岚图汽车是一家高端新能源央企，产品专注于20万元以上的新能源汽车，大股东为东风集团。公司2025年收入349亿元，同比增长80%，毛利率19.5%，经调整归母净利润11亿元，净利润率达到3.2%，处于行业领先水平。

行业分析： 全球新能源汽车市场空间广阔，2025年渗透率为27.9%，预计2029年将达到54%。中国新能源汽车渗透率领先全球，2025年达到54.8%，预计2029年将达到82%。未来两年成本压力大，高端市场相对韧性更强。

竞争优势： 岚图汽车兼具“传统车企的成熟”与“新势力的创新”，品牌力强。股东协同效应明显，包括采购、海外渠道和产能的复用、技术等。平台化优势明显，ESSA原生电动架构通用化率85%以上，研发效率高且降本。

成长驱动： 公司后续将推出追光S、梦想家9等新车型，并持续扩张渠道，计划到2026年将国内零售网络触点拓展至1000家。海外市场方面，东风与Stellantis将成立欧洲合资公司，岚图负责高端车型导入，借助Stellantis的渠道/产能，实现“技术换市场”。

盈利预测： 预计公司2026-2028年销量分别为20.4/28.0/30.5万辆，收入分别为536/799/884亿元，归母净利润分别为12.3/27.2/33.0亿元，调整后归母净利润率分别为2.5%/3.6%/4.0%。

投资建议： 首次覆盖，给予“买入”评级。目标市值186亿港元，目标价5.1港元。