建筑行业周观点：看好板块贝塔行情，央企估值修复可期

看好2023年建筑股行情： 2023年建筑板块值得期待，基建稳增长政策支持存在明显的预期差。认为明年的基建投资增速会明显下滑，依据主要是1）是认为22年基建投资高基数会压制明年的增速；2）当前政府隐性债务过高，叠加土地出让收入锐减，不再具备大搞基建的资金能力；3）疫情管控优化，消费复苏，地产支持政策加码，基建稳增长的必要性不足。但是，我们认为实际上基建投资不仅必要性仍然很强，而且2023年的政策意愿可能更强，资金或者项目等现实障碍更少，基建投资实现高增长的条件甚至好于2022年。 首推建筑央企龙头集中度提升逻辑： 建筑行业高度分散化，集中度难提升。建筑行业总体技术壁垒不高，历来有“强龙难压地头蛇”的行业特点，各地本土建筑公司凭借强大的资源优势，在核心区域内竞争力较强，导致建筑业集中度提升的逻辑难以成立。 专项债模式下项目大型化趋势显现。在严控城投新增债务的同时，专项债发行在很大程度上填补了基建增量资金的需求，地方上在谋划项目的时候更加注重项目的盈利性包装和配套产业打包，把有营利性的产业园、停车场、充电桩和公益性的市政道路、给排水、生态治理打包成一个大项目（项目群），我们认为新模式下最直接的影响就是工程项目的大型化和综合化。 建筑行业集中度快速提升。2022年前三季度八大央企新签合同额同比增长19.1%，明显高于建筑行业的增速6.8%，合同额口径的集中度由2021年的37.1%上升到42.5%，不到一年时间就提升了5%。。 重视中特估值的标志性意义： 谨慎的战略选择抑制建筑央企的市场表现。对建筑央企投资拉动的力度和基建业务盈利能力强相关，战略的选择可以很大程度上影响业绩兑现和市场对公司的评价。目前建筑央企对于投资业务态度偏谨慎，管理层目标更多为保持高信用评级，保持稳健经营，防风险等，导致建筑央企在债市表现较好而股市偏弱。 中特估值具有重要的实际意义。我们认为中特估值对建筑央企的市值管理提出了更高的要求，不管是从考核上还是通过股权激励实现利益绑定，未来建筑央企的管理层会越来越多得对公司股价负责。中国交建12月推出了股权激励计划，设计板块重组上市也取得重大进展，随后其他的央企我们认为也有望跟进采取一些措施。 投资建议：2023年建筑板块非常值得关注，建筑央企龙头集中度提升新逻辑开始显现，市场对中特估值的实际意义存在认知差。重点推荐建筑央企，中国建筑（盈利能力最强的建筑龙头，同时受地产预期的驱动），中国交建（基础设施投资规模大，国际工程领先），中国铁建（经营稳健，估值修复空间大）。 风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。 看好板块贝塔行情，央企估值修复可期 看好2023年建筑股行情 2023年建筑板块值得期待，基建稳增长政策支持存在明显的预期差。认为明年的基建投资增速会明显下滑，依据主要是1）是认为22年基建投资高基数会压制明年的增速；2）当前政府隐性债务过高，叠加土地出让收入锐减，不再具备大搞基建的资金能力；3）疫情管控优化，消费复苏，地产支持政策加码，基建稳增长的必要性不足。但是，我们认为实际上基建投资不仅必要性仍然很强，而且2023年的政策意愿可能更强，资金或者项目等现实障碍更少，基建投资实现高增长的条件甚至好于2022年。 从政府投资意愿和必要性上来讲，我们认为明年疫后修复需要一个过程，“基建稳增长”仍然是必不可少的，政府这个时候更需要加杠杆推动“财政跨期平衡”，来换取企业和居民部门的稳杠杆，防范系统性风险。当前政府部门杠杆率为46.8%，考虑隐性债务后仍然低于80%，低于大部分世界主要经济体水平。 从加大基建投资的能力上来讲，市场对基建的担忧还有一部分来源于对隐性债务的担忧和城投债务暴雷的风险。我们认为未来城投债务收缩，基建融资纳入政府表内是大势所趋，2022年累计4万亿的新发专项债资金总共撬动了31万亿总投资额的项目，专项债对基建投资的支撑力度充分显现，未来有望取代城投融资作为基建的主要政府性资金来源的。另外，专项债真正背靠政府信用，城投平台一直在剥离政府担保，相应的银行系统的配套资金参与专项债项目的融资也比给城投提供融资更加安全。 首推建筑央企龙头集中度提升逻辑 建筑行业高度分散化，集中度难提升。建筑行业总体技术壁垒不高，历来有“强龙难压地头蛇”的行业特点，各地本土建筑公司凭借强大的资源优势，在核心区域内竞争力较强，导致建筑业集中度提升的逻辑难以成立。 专项债模式下项目大型化趋势显现。在严控城投新增债务的同时，专项债发行在很大程度上填补了基建增量资金的需求，地方上在谋划项目的时候更加注重项目的盈利性包装和配套产业打包，把有营利性的产业园、停车场、充电桩和公益性的市政道路、给排水、生态治理打包成一个大项目（项目群），我们认为新模式下最直接的影响就是工程项目的大型化和综合化。 建筑行业集中度快速提升。2022年前三季度八大央企新签合同额同比增长19.1%，明显高于建筑行业的增速6.8%，合同额口径的集中度由2021年的37.1%上升到42.5%，不到一年时间就提升了5%。 重视中特估值的标志性意义 谨慎的战略选择抑制建筑央企的市场表现。对建筑央企投资拉动的力度和基建业务盈利能力强相关，战略的选择可以很大程度上影响业绩兑现和市场对公司的评价。目前建筑央企对于投资业务态度偏谨慎，管理层目标更多为保持高信用评级，保持稳健经营，防风险等，导致建筑央企在债市表现较好而股市偏弱。 重视中特估值的标志性意义。我们认为中特估值对建筑央企的市值管理提出了更高的要求，不管是从考核上还是通过股权激励实现利益绑定，未来建筑央企的管理层会越来越多得对公司股价负责。中国交建12月推出了股权激励计划，设计板块重组上市也取得重大进展，随后其他的央企我们认为也有望跟进采取一些措施。 投资建议 2023年建筑板块非常值得关注，建筑央企龙头集中度提升新逻辑开始显现，市场对中特估值的实际意义存在认知差。重点推荐建筑央企，中国建筑（盈利能力最强的建筑龙头，同时受地产预期的驱动），中国交建（基础设施投资规模大，国际工程领先），中国铁建（经营稳健，估值修复空间大）。 市场表现回顾 板块方面，2023.1.9-2023.1.13期间，沪深300指数上涨1.53%，建筑装饰指数（申万）下跌1.16%，建筑装饰板块跑输沪深300指数2.69个百分点，位居所有行业第25位。近半年以来，沪深300指数下跌5.73%，建筑装饰指数（申万）下跌8.34%，建筑装饰板块跑输沪深300指数2.61个百分点。 图1：近半年建筑装饰板块与沪深300走势比较 图2：近1周建筑装饰板块与沪深300走势比较 图3：A股各行业过去一期涨跌排名（2023.1.9-2023.1.13） 个股方面，2023.1.9-2023.1.13期间，43只个股上涨，103只个股下跌，4只个股持平，占比分别为29%、68%、3%。涨跌幅居前5位的个股为：罗曼股份（32.70%）、华图山鼎（19.80%）、ST花王（16.34%）、杭萧钢构（14.41%）、启迪设计（14.19%），居后5位的个股为：熊辉科技（-8.94%）、ST弘高（-9.55%）、乾景园林（-11.16%）、美丽生态（-12.63%）、龙元建设（-14.04%）。 图4：涨跌幅前五个股 图5：板块上涨、下跌及持平家数 行业政策要闻 2023.1.9-2023.1.14期间，行业政策要闻主要包括以下内容：①黑龙江加快建筑信息模型技术推广应用。②湖南省住房和城乡建设厅湖南省交通运输厅关于印发《深化建设工程企业资质管理改革促进建筑业高质量发展的十条措施》。③围绕交通基础设施、先进制造业等领域浙江启动“千项万亿”工程。④中建三局中标陕西西安乐游城项目工程总承包项目，中标额22.38亿元⑤水利部：重大工程建设实现历史性突破，水利建设投资超万亿。⑥北京新建建筑将全面实施全装修交房。 表1：近期行业政策一览（2023.1.9-2023.1.14） 公司公告要闻 2023.1.9-2023.1.14期间，公司公告要闻主要包括以下内容：①粤水电：签订粤水电巴楚县200万千瓦光储一体化项目EPC总承包合同。②浙江建投：关于持股5%以上股东减持公司股份超过1%的公告。③安徽鸿路钢结构(集团)股份有限公司关于公司签订重大经营合同的公告。④中国电建：中国电力建设股份有限公司重大工程中标公告。⑤浙江省建设投资集团股份有限公司关于2022年第四季度主要经营情况的公告。 表2：近期公司公告一览（2023.1.9-2023.1.14） 免责声明