核心观点与关键数据
市场与AI算力整体情况
- 当前市场多空分歧较大，虽然国家队托底导致周初反弹，但下半周未能持续。
- 投资者信心受交易拥挤影响，过度拥挤导致过度调整，基本面数据虽符合预期但未带来惊喜。
- 市场担忧AI硬件基本面持续性和估值合理性，处于分歧点。
- 国产算力赛道具备长期布局价值，估值已跌至合理位置。
存储行业分析
- 存储行业面临核心逻辑切换：从高斜率涨价过渡到价格高位企稳、长线落地锁定、供需体系重构。
- 调整并非基本面恶化，估值收缩和资金去杠杆导致情绪修复，而非EPS崩塌。
- 前期交易拥挤导致回调幅度大于基本面变化，年内涨幅超100%的标的已大幅回调。
- 估值已回归合理水平，海外原厂估值从5-8倍PE降至3-4倍PE。
- AI需求未减速，重心从模型训练转向AI记忆层扩张，谷歌财报证实资本开支持续增长。
- 供给端受限，2026-2027年DRAM、HBM、NAND将持续存在供应缺口，2027年缺口可能扩大至10%。
- 产能投放高度集中且主要分配给HBM，新增有效供给有限，供给紧张将持续至2028-2029年。
- 存储价格高位平台化、长期锁定，毛利率已推升至历史高位，后续涨价幅度不应过高。
- 基本面支撑存储行业，建议从自由现金流折现角度考虑估值，给予原厂明年2-3倍PE或3-4倍PE的估值锚点。
- 存储行业投资逻辑仍不错，建议关注海外及国内价值型相关股票。
国产算力投资机会
- 国产算力进入业绩检验分水岭，需求端确定性高，供给端关注产能和格局。
- 产能瓶颈从逻辑端转向存储端，逻辑端扩产预期高，存储端HBM供给成为瓶颈。
- 国产算力交付端瓶颈在HBM，但国内存储大厂扩产和技术提升将逐步缓解，Q3开始HBM供给边际改善。
- 竞争格局担忧为时过早，大厂资本开支投入高，技术进步快，需求端对交付芯片需求高。
- 国产算力赛道投资确定性高，建议关注当前回调至性价比位置的标的。
上游原材料与CCL分析
- 电子布价格上涨是本轮涨价核心变量，铜价高位运行抬升覆铜板成本底部，高端特种树脂仍偏紧。
- 普通电子布市场含税价8.5-8.7元/米，775电子纱价格超1.7万元。
- 个股回调与情绪面相关，基本面未发生根本性变化，巨石产能释放将作为库存囤放。
- 国产织布机进度缓慢，设备卡点至明年，7628和特种电子布龙头已至性价比位置。
- 普通电子布8月可能继续超预期提价，高端超薄布短缺程度和提价持续性超预期。
- 建议关注巨石、中材科技等核心龙头，以及二代特种布等供需紧平衡品种。
- CCL行业价格连续上调，涨价非单一品种供需错配，而是产业链成本和需求共同作用。
- 电子布涨价持续性确定，板材向下游客户顺价必要性提升，看好CCL盈利中枢修复。
- PCB半导体化趋势初步体现，国内光模块PCB与MCM率先突破，高端需求推动载板扩容。
- 2026-2027年全球光模块PCB市场规模有望达15-32亿美元，建议关注深南和鹏鼎。
研究结论
- 存储行业估值已回归合理，基本面支撑较强，建议从自由现金流角度考虑估值。
- 国产算力赛道投资确定性高，关注当前回调至性价比位置的标的。
- 上游原材料电子布和CCL具备投资机会，建议关注核心龙头和供需紧平衡品种。
