026 市场盘整继续看多AI优质资产20260727 导读

2026年07月27日19:35 关键词 AI算力 存储 估值 半导体 需求 供给 价格PE自由现金流 周期 资本开支HBM DRAM市场 情绪 信心 合理 长期 布局 国产算力 全文摘要 电子行业，尤其AI算力板块，当前市场需求稳定，但投资者信心受市场过度拥挤和调整影响而下降。存储、半导体等上游板块估值问题被讨论，指出部分板块已至合理价位，值得投资者关注。CCL等原材料市场，因需求增长与供给紧张，价格持续上升，AI需求推动高端PCB市场。建议关注在高端客户导入及产能扩张方面有进展的公司，强调市场既有风险亦有机遇。 章节速览 l00:00 AI算力赛道投资价值分析 对话围绕AI算力板块的投资价值展开，指出尽管短期内算力需求增长放缓，但长期需求仍保持增长态势。存储和半导体需求上游环节因估值已至合理区间，被认为具备长期布局价值。市场对AI硬件基本面持续强劲及估值弹性持观望态度，建议理性判断投资时机。 l05:05存储行业核心逻辑切换与AI需求持续验证 对话讨论了存储行业从高斜率涨价过渡到价格高位企稳的新阶段，强调行业调整源于估值收缩与资金去 杠杆，而非基本面恶化。AI需求未减，重心转向更广AI记忆层级扩张，谷歌财报上调资本开支指引，验证AI底层需求稳定，预计后续财报资本开支大幅下滑风险较低。 l09:52存储行业供需紧张与价格高位分析 2026至2029年存储行业供需持续紧张，HBM产能不足，新增产能集中于特定产线，难增有效供给。AI需求推动存储需求结构长期供不应求，价格高位平台化，毛利率历史高位，下游成本转嫁与政策干预限制价格过快上涨。存储器行业重估面临PE锚点调整，需关注成长股逻辑下的估值合理性。 l14:07存储行业估值分析：基于自由现金流的定价框架 讨论了存储行业周期属性及自由现金流对估值的影响，提出基于自由现金流和折现角度的新定价框架，认为2026-2027年存储原厂2-3倍PE估值合理，强调存储在AI时代的战略地位与需求确定性，建议采用新框架评估存储板块估值。 l16:46存储行业与国产算力投资机会分析 对话强调了存储行业在市场超跌中的投资价值，建议关注国内外存储相关股票。同时，讨论了国产算力投资的核心观点，指出未来1到2年国产算力需求强劲，但面临HBM供给瓶颈，不过国内存储大厂的HBM产品有望在Q3开始改善这一状况。 l20:34国产AI芯片赛道投资前景与竞争格局分析 对话讨论了国产AI芯片在供给端的利好因素，包括技术进步、产能迭代及大厂资本开支增加，认为短期内竞争格局恶化可能性较低。同时，指出国产算力芯片的投资确定性高，是当前值得关注的核心板块。未来市场可能更侧重阿尔法角度，而当前则需关注贝塔层面的机会。 l23:53 CCL上游原材料涨价与供需分析 对话主要讨论了CCL上游原材料价格持续上涨，以及电子布供需紧平衡的情况。尽管市场担忧巨石产能释放和国产织布机加速可能破坏供需平衡，但短期内库存不会立即转化为有效供给，且织布机进度仍受制于设备瓶颈。因此，电子布及特种布龙头股经过回调后，性价比提升，未来提价可能性大，建议关注行业龙头及AI领域特种布需求。 l27:07 CCL行业涨价趋势与PCB半导体化展望 报告分析了CCL行业因成本和需求驱动的价格上涨趋势，预测下半年涨价持续性较强，看好CCL环节盈利修复。同时，指出PCB半导体化趋势，尤其是光模块PCB市场潜力，预计2026-2027年市场规模可达15-32亿美元，建议关注深南和棚顶等个股。 问答回顾 发言人 问：在本次会议上，是否允许未经书面许可披露、发布、转发、重印或以其他形式传播会议内容？ 发言人答：任何组织或个人未经CICC和嘉宾的书面许可，不得披露、发布、转发、重印或以其他形式传播会议内容及有关信息。CICC保留对任何违反上述限制的行为采取法律行动的权利。 发言人 问：本周电子板块，尤其是AI算力相关标的的表现如何？ 发言人答：本周初，在国家队托底的影响下，AI算力相关的一些电子板块有明显的反弹。然而，下半周并未延续强劲走势，反映出投资者信心受到较大影响，一方面担忧AI硬件基本面能否保持之前强劲的增长节奏；另一方面，市场对当前投资判断和实际信心的持续走强也存疑。 发言人 问：对于国产算力领域，在经历了持续下跌后，是否出现了一些具备长期布局价值的板块？发言人答：是的，目前有一些板块从估值和股价角度看，已经具备长期布局的价值，并且跌到了相对合 理的位置。在这个时间点，我们将继续分享对于AI算力赛道的看法。尽管中长期来看算力需求保持增长趋势，但短期供需状况趋于宽松，部分因素如token价格、租用价格以及token需求增速的边际放缓等压制了算力硬件板块的估值弹性。 发言人 问：在当前环境下，哪些板块值得关注并可能成为合理投资时点？ 发言人答：在当前市场背景下，我们认为存储板块和偏半导体需求上游的互通版、电子部等相关环节值得关注。这两个板块的基本面持续性良好，且估值已经调整到相对合理的水平。 发言人 问：对于存储行业的当前阶段和未来的看法是怎样的？ 发言人答：目前存储行业正面临核心逻辑切换，由前期高斜率涨价逐步过渡到价格高位企稳、长期落地锁定供需体重构的新阶段。本轮存储板块调整主要由估值收缩和资金去杠杆引起的情绪修复主导，而非基本面恶化。行业盈利端尚未出现坍塌，只是前期偏高的估值与仓位在市场情绪波动下进行合理回归。回调幅度显著大于基本面变化，部分原因是行业前期交易过于拥挤。当前阶段，估值已有所回调，最危险的环境已有所缓解，交易结构脆弱性也明显下降。 发言人 问：从需求端来看，AI需求是否有所减弱？云厂商是否会因现金流压力而收缩资本开支，从而影响存储涨价逻辑？ 发言人答：我们认为AI需求并没有减速，行业的重心只是从短期的模型训练转向了更广泛和持续的AI记忆层级的扩张。谷歌7月23日发布的财报验证了这一逻辑，虽然公司没有给出具体数字，但对2027年的指引符合市场预期，证明了整体AI底层需求依然强劲。谷歌的最新财报打消了这种顾虑，不仅上调了2026年的资本开支指引，并明确表示2027年的资本开支将显著增长，表明整体AI底层需求持续存在。 发言人 问：对于供给端的情况，尤其是2027年的供需状况如何？ 发言人答：我们预计2027年行业供需依旧偏紧，供给紧张状态将持续到2028至2029年。供给受限于HBM基站和DRAM产能不足的问题，尤其是2026年至2027年，DRAM和HBM预计会出现供应缺口，其中2026年DRAM供应短缺为高个位数，而HBM需求短缺比例可能进一步扩大到约10%。 发言人 问：存储行业产能投放情况如何？新增有效供给有限吗？ 发言人答：尽管2026年三大原厂资本开支同比增长显著，但新增晶圆产能主要集中在HBM生产，如三星P4、海力士M15X和美光A3333产线。然而，2026年难以新增金源增量，加上凯霞宣布2028年停产2D产品，供给端收缩明显，新增有效供给有限，导致存储行业的供给紧张将由2027年延续至2028至29年。 发言人 问：对于存储器行业的价格和估值有何看法？ 发言人答：目前存储器价格高位运行，后半段的价值更多体现在价格高位平台化和现金流可预测性提升上。由于AI驱动下供不应求的需求结构可能持续多年，价格在高位相对稳定。同时，存储原厂毛利率已达到历史高位，抑制价格和毛利率持续上升的空间变小，下游成本转嫁和政策干预等因素会影响涨价幅度。 发言人 问：当前市场对于存储器行业的定价逻辑是否存在问题？ 发言人答：市场对于存储器行业的定价存在周期性属性，过去以PB到PE切换定价的策略并未被长期市场接受。当前给予存储器行业的PE估值存在争议，需要结合自由现金流和折现角度重新审视其合理性。从自由现金流情况看，支撑2026年、2027年2到3倍PE的估值具备一定的合理性，且考虑到存储的战略地位和需求确定性，结合新的自由现金流定价模式，给予明年2到3倍PE或3到4倍PE的估值锚点具有一定合理性。 发言人 问：在当前市场环境下，对于存储行业的投资逻辑是怎样的？国产算力投资方面有哪些核 心观点和机会？ 发言人答：我们认为存储行业的投资逻辑仍然不错，在整个市场超跌过程中，建议大家继续关注存储相关的股票，包括海外和国内的一些偏价值投资机会。国产算力方面，目前我们团队长期看好其投资逻辑，并且认为未来1到2年内，国产算力基本面的需求强度没有太多分歧。主要关注点从供给端转向需求端，尤其是产能瓶颈逐渐由逻辑端转向存储端。尽管海外产能可用性边际递减，但预计今年下半年国内头部厂商的产能将可以批量进入互联网大厂，缓解了逻辑产能方面的担忧。然而，存储端尤其是HBM由于地缘政治原因和海外紧张的供给状况，使得国产获取HBM的能力面临挑战。不过，随着国内头部存储大厂上市及技术提升，预计从Q3开始，国产HBM的边际供给将发生变化，对利润率和突破节奏的问题也有了解决方式。 发言人 问：国产算力芯片的竞争格局是否会出现变差的情况？ 发言人答：随着国产算力芯片标的上市增多，大厂开始多元化供应链布局，并增加自研芯片量，竞争格局的变差可能是未来可能出现的事情，但短期内不会快速兑现。目前，各国产AI算力芯片公司在技术进步和产能迭代上表现积极，且大厂对于交付要求很高，对于具有交互芯片能力的厂商持开放态度，因此现在担忧竞争格局变差可能为时过早。 发言人 问：对于国产算力赛道的投资确定性有何看法？ 发言人答：在供给端担忧逐渐消耗后，国产算力芯片行业将迎来较好的上涨行情，至少会持续到明年年中至下半年。目前，除了涨价标的回调带来的性价比问题以及上游板块的关注外，国产算力赛道的投资确定性较高，仍然是值得关注的核心板块。 发言人 问：CCL上游原材料和CCL的情况如何？ 发言人答：上游原材料价格持续上涨，特别是高端特种电子部供大于求的局面尚未改变。目前普通电子部的价格高位运行，抬升了成本底部。从最新情况看，虽然个股回调可能与情绪面相关，但从基本面来 看，电子部供给端暂无根本性变化。市场前期对电子部供给过剩导致供需紧平衡破坏的担忧，以及国产织布机投放进度的关注点，目前公司已给出短期预期，短期内电子部供应主要以库存为主，不会立即流入市场成为有效供给。 发言人 问：国内电子布行业目前的供需状况和价格走势如何？ 发言人答：目前国内电子布行业的织布机速度仍不快，设备卡点问题预计明年也无法解决。现阶段，无论是7628电子部龙头还是特种部龙头，经过几周回调后已进入性价比高的位置。八月份普通电子布整体会有继续超预期提价的可能性，这侧面验证了行业的供需缺口存在以及企业端库存较低的逻辑。特别是高端超薄保护类电子布的短缺程度和提价持续性超市场预期，同时电子纱短缺问题也需进一步关注。个股方面，建议关注像巨石中泰科技这样的核心龙头公司以及部分AI领域的特种部龙头。 发言人 问：CCL（覆铜板）价格调整的情况如何？ 发言人答：今年以来，在上游关键原材料价格上涨和AI服务器高速交换机拉动下，不同版本的CCL价格已连续上调。首轮调价主要涉及覆盖板料PP半固化片和铜箔加工费，后续几轮调价聚焦于F2400L和PP等主力品类，并逐步扩展至复合基材品类，涨价范围不断扩大。这表明本轮涨价并非单一品种供需错配，而是整个产业链成本和需求共同作用的结果。综合来看，今年CCL涨价并非仅由成本传导，成本只是其中一部分。 发言人 问：对于下半年电子部以及PCB行业的展望如何？ 发言人答：下半年电子部涨价持续性相对确定，加上供给偏紧和AI需求扩容的影响，板材向下游客户顺价的必要性和可行性正在提升。因此，看好CCL环节盈利中枢的修复。此外，PCB行业正经历半导体化趋势，国内光模块PCB与MP方向率先取得突破。在全球高端存储需求推动下，国内厂商在高端客户导入和量产规模方面持续追赶，有望在2026至2027年全球光模块PCB市场规模达到15至32亿美元的背景下，率先受益于高端产能与客户卡位优势。个股方面，建议关注深南和鹏鼎等厂商。