申万海外科技传媒：谷歌26Q2财报与AI产业链分析

一、核心要点 1. 谷歌26Q2营收1198亿美元，同比增24%超市场预期，广告业务符合预期，搜索增17%、YouTube增13%，谷歌云营收247亿美元同比增82%，远超市场70%-75%的预期 2.谷歌本季度资本开支（CAPEX）为450亿美元，26年全年CAPEX指引从1800-1900亿美元上修至1950-2050亿美元，27年CAPEX将同比显著提升，打消市场此前算力过剩的部分担忧 3. 谷歌云营业利润率达 35.6%，已与微软、亚马逊云业务盈利水平接近，公司层面的GeminiAI模型Tokens调用量季度增长，测算年化API收入可达160-170亿美元 4. 谷歌Gemini 3.5 Pro模型发布推迟约 1.5个月仍处测试阶段，J4模型处于预训练阶段，市场更期待J4多模态与编程分立路径下的进展，需数月才能发布 二、风险与关注 1. 市场对谷歌AI投入回报、现金流走弱存在担忧，Q2财报未解决模型叙事不足的问题，导致谷歌Q2业绩超预期但股价下跌 2. TPU销售的收入确认模式尚不明确，是一次性全额确认还是软件订阅模式，将影响谷歌云增长稳定性与估值，相关信息或在26年Q4披露 三、投资线索 1. 关注26年7-8月Gemini 3.5 Pro的发布进展，若其能力达到ChatGPT 5.6、GPT-4.7-4.8水平可视为及格答卷2. 关注26年Q4谷歌CAPEX定量指引、TPU交付与收入披露，以及J4模型的研发进展3. 后续谷歌CAPEX增长与AI模型落地将是验证互联网云与算力投资价值的核心指标