申万海外科技传媒：谷歌26Q2财报与AI产业链分析

一、核心要点

• 谷歌26Q2营收1198亿美元，同比增24%，超市场预期；广告业务符合预期，搜索增17%，YouTube增13%；谷歌云营收247亿美元，同比增82%，远超市场预期。
• 谷歌本季度资本开支（CAPEX）为450亿美元，26年全年CAPEX指引上修至1950-2050亿美元，27年CAPEX将显著提升，打消市场对算力过剩的担忧。
• 谷歌云营业利润率达35.6%，与微软、亚马逊云业务接近；Gemini AI模型Tokens调用量季度增长，测算年化API收入可达160-170亿美元。
• Gemini 3.5 Pro模型发布推迟1.5个月仍处测试阶段，J4模型处于预训练阶段，市场期待J4多模态与编程分立路径的进展，需数月才能发布。

二、风险与关注

• 市场担忧谷歌AI投入回报、现金流走弱，Q2财报未解决模型叙事不足问题，导致股价下跌。
• TPU销售的收入确认模式尚不明确，将影响谷歌云增长稳定性与估值，相关信息或在26年Q4披露。

三、投资线索

• 关注26年7-8月Gemini 3.5 Pro发布进展，若能力达到ChatGPT5.6、GPT-4.7-4.8水平可视为及格答卷。
• 关注26年Q4谷歌CAPEX定量指引、TPU交付与收入披露，以及J4模型的研发进展。
• 后续谷歌CAPEX增长与AI模型落地将是验证互联网云与算力投资价值的核心指标。