核心观点与关键数据
短期盈利承压不改长期向好态势：2025年公司营收2.47亿元，与上年持平；归母净利润0.56亿元。2026Q1营收0.62亿元，同比增长14.00%，订单储备持续扩容，珠海工厂逐步批量供货带动收入扩张。净利润阶段性承压主要因稳固客户采取适度让利及珠海新厂爬坡阶段折旧成本较高，但后续盈利水平有望持续改善。
掩模版技术持续突破，拓宽应用空间：公司深耕高精度半导体掩模版赛道，自主研发覆盖CAM、光刻、检测三大环节的多项关键技术，包括OPC、精准对位标记等。自主突破电子束光刻套刻、PSM相移掩模技术，匹配模拟IC高端芯片生产标准。已实现90nm工艺节点掩模版稳定量产，跻身国内第三方掩模厂商第一梯队；推进65nm制程量产，覆盖射频、MCU、DSP芯片等多元场景。
定增进展顺利，打开长期成长空间：公司收到上交所审核意见，相关申报材料已报送证监会注册。募投高端掩模版产线项目总投资19.54亿元，计划投入14.60亿元，由全资子公司落地珠海。项目规划建设40nm-28nm制程高端半导体掩模版产线，年新增产能15,000片，产品矩阵新增KrF-PSM、ArF-PSM、OMOG等高阶掩模品类，填补国内40nm-28nm制程掩模版供给缺口。
投资建议与风险提示：预计公司2026/2027/2028年分别实现收入3.3/4.5/5.9亿元，归母净利润0.6/1.0/1.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括市场竞争加剧、产品迭代、供应商集体、原材料价格波动、汇率波动等。
财务指标预测
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---------------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 2473 | 3315 | 4549 | 5981 |
| 归母净利润（百万元） | 56.09 | 62.97 | 99.59 | 145.07 |
| 市盈率（P/E） | 88.07 | 78.44 | 49.60 | 34.05 |
| 市净率（P/B） | 4.08 | 3.50 | 3.34 | 3.08 |
研究结论
公司短期盈利承压但长期发展向好，技术持续突破拓宽应用空间，定增项目将打开长期成长空间。预计公司未来三年收入和利润将稳步增长，给予“买入”评级。
