核心业务稳健发展，加快培育第二增长曲线

云南白药深度报告总结

核心观点： 云南白药作为中药行业龙头，核心业务基本盘稳固，工业板块增长动能强劲，同时具备持续高比例分红能力。公司在新战略指引下，通过内涵式增长与外延式扩张并举，持续夯实药品、健康品等核心业务的同时加快培育第二增长曲线。

关键数据：

• 2000-2025年营收复合增长率达17.11%，归母净利润复合年增长率达20.47%。
• 2025年工业板块收入占比达38.89%，药品、健康品事业部表现亮眼。
• 2025年整体毛利率回升至29.51%，净利率提升至12.60%。
• 公司连续4年股息支付率超90%，2025年累计现金分红总额达46.43亿元。
• 药品事业群核心系列总收入突破55亿元，同比增长18%。
• 健康品事业群收入达67.45亿元，养元青销售收入同比增长近10%。
• 中药资源事业部销售收入已达17.50亿元。
• 云南省医药公司2024年收入达246.07亿元，居全国医药流通百强第11位。
• 2025年研发投入达4.23亿元，同比增长21.51%。

研究结论：

• 公司四大事业群（药品、健康品、中药资源、医药商业）统筹兼顾、协同推进，发展稳健。
• 药品事业群聚焦“伤科疼痛全领域管理”战略定位，在院内和院外市场均建立显著领先优势。
• 健康品事业群以云南白药牙膏为核心，通过“非传统牙膏”的功效差异化定位稳居国内市场份额第一。
• 中药资源与云南省医药公司立足本土协同发展，形成“种植—加工—流通—反馈”的闭环协同机制。
• 公司在研业务布局清晰，依托中央研究院设立六大研发中心，形成中药、核药、AI制药、医疗器械多赛道协同的创新格局。
• 公司未来发展战略明确，短期聚焦上市品种二次开发，中期推进创新中药及透皮制剂明星产品，长期以核药为战略中心布局创新药管线。
• 首次覆盖，予以“增持”评级。