台积电(2330.TW)：AI需求持续加速，资本开支进一步提升带来上行惊喜

核心观点： AI 需求持续加速，推动 TSMC 将 2026 年资本支出上调至 600-640 亿美元，并预计 2026 年收入将同比增长超过 40%。TSMC 强调 AI 需求已超出预期，并涵盖 CPU、定制 ASIC 和网络硅，而不仅仅是 GPU，表明 AI 生态系统正变得更加多元化。尽管供应将持续紧张，但 TSMC 坚信当前 AI 需求代表真实部署而非库存建设。

关键数据：

• 2022 年第二季度收入为 402 亿美元，环比增长 12%，同比增长 34%。
• 预计 2022 年第三季度收入为 446.6-458.8 亿美元，环比增长约 12%。
• 2026 年资本支出预计为 600-640 亿美元，高于最初预期的 520-560 亿美元。
• N2 系列产能预计在 2026 年至 2028 年期间以 70% 的复合年增长率扩张。
• N3 系列产能也以强劲的步伐扩张，以支持更先进的 AI 产品。
• 2022 年第二季度 2 纳米制程收入占比为 3%，3 纳米为 30%，5 纳米为 33%，7 纳米为 11%，先进节点（<7 纳米）为 77%。
• 2022 年第二季度 HPC 收入占比为 66%，环比增长 20%；移动设备收入占比为 22%，环比下降 4%；物联网收入占比为 5%，环比增长 4%；汽车收入占比为 4%，环比增长 15%；DCE 收入占比为 1%，环比增长 5%。

研究结论： TSMC 重申其定价纪律，强调不会以牺牲客户关系为代价来最大化短期利润。预计 TSMC 的毛利率将保持弹性，因为先进节点的复杂性和 AI 需求的强劲势头。鉴于其强劲的增长趋势、更好的盈利能力和稳固的竞争格局，我们将 2026 年至 2028 年的盈利预测分别上调 4%、2% 和 4%。我们维持目标价 NT$3,800 不变（2027 年预期每股收益的 25 倍），重申买入评级。