西部固收：从机构行为看30年国债行情演绎

一、核心要点 1.上周超长债（20、30、50年期国债）下行驱动因素：7月21-22日浙江多家城农商行下调定期存款利率（5-10bp），触发横盘已久的债市情绪，上述超长债分别下行 5、6、5bp，其余期限下行1-2bp，30年期减10年期国债利差跌至46bp（突破4月以来低点）。2. 机构行为特点：7月20日以来，交易盘（券商、基金）发力是主要驱动力，券商、基金分别累计买入578亿、407亿20-30年期国债；配置盘整体卖出，大型银行、中小银行、保险分别卖出298亿、728亿、42亿，仅保险在加速配置20-30年期地方债、30+年期国债，对20-30年期国债买入不多。3.理财增量资金支撑债市：6月末以来理财规模因权益回调快速增长，截至7月19日近三周增8386亿（溥仪口径），这部分资金是基金主要增量来源，利好债市。4. 近期资金面与市场情绪：央行公开市场上周净回笼2930亿，资金利率R001、DR001分别下行至1.4%、1.38%；30年期国债周换手率升至46%，银行间杠杆率106%，交易所杠杆率120.5%；中长期纯债基金久期中位数持平2.76年，利率型久期中位数环比增0.03年。5.基本面与海外情况：国内7月电影、消费、出行强于季节性，工业生产边际改善，地产偏弱；美国综合PMI创8月新高，欧洲央行按兵不动，美债走跌。 二、投资线索与后续判断 1.下周债市展望：政府债发行规模1863亿（环比降4521亿），缴款4290亿（环比变动小），叠加交易盘情绪高，超长债行情或仍有小幅演绎，30年期减10年期利差或进一步小幅压缩；但跨越月末资金面扰动，不宜过度追涨，利率曲线进一步下行需等待降息预期打开。 2.机构操作关注：券商自营运用杠杆、债券借贷等工具更灵活，2025年下半年以来与基金逆向操作，低买高卖成功率高，后续需关注券商对超长债的卖出节奏。 三、风险与关注 1. 下周需重点关注政治局会议、跨越月末资金面扰动、美联储议息会议利率决议。 2. 债市下行空间需等待降息预期，资金面受跨季、税期等传统冲击因素的影响虽降低，但仍需警惕突发扰动。