核心结论
- 7月以来债券市场整体横盘运行，30年期国债波动幅度仅为3BP。
- 浙江多家城、农商行下调存款利率触发超长债压缩行情，20Y、30Y、50Y国债分别下行5BP、6BP、5BP。
- 交易盘发力是超长债下行驱动力，券商、基金分别累计买入20-30Y国债578亿元、407亿元，配置盘则以卖出为主。
- 6月末理财规模增长较快，对债市有较大支撑，最近3周理财规模增加8386亿元。
- 下周政府债发行规模将减少，超长债行情或仍将小幅演绎，30Y-10Y利差进一步小幅压缩。
债市行情复盘
- 央行净回笼2930亿元，资金利率下行。
- 收益率震荡下行，10Y、30Y国债收益率分别下行1bp、6bp。
- 30Y国债周换手率大幅上升至46%，50Y-30Y国债利差走阔1.1bp，30Y-10Y国债利差走窄4.3bp至45.9bp。
- 利率债净融资额环比增加7390亿元，国债、地方债净融资额增加，政金债净融资额小幅减少。
- 下周地方政府债发行量将减少，同业存单平均发行利率上升至1.47%。
经济数据
- 7月LPR报价保持不变。
- 7月以来电影消费、执行航班强于季节性，工业生产边际改善。
- 地产方面，新房成交面积环比转正但同比降幅扩大，13城二手房成交面积环比转正且同比增幅扩大。
- 消费方面，汽车消费弱于季节性，电影消费、执行航班环比上升且强于季节性。
- 出口方面，港口吞吐量环比转正且同比降幅缩小，CCFI指数环比转负但同比增幅扩大。
- 工业生产边际改善，高炉开工率环比持平，聚酯行业、江浙织机开工率环比下降，其余开工率指标环比均升。
海外债市
- 美国综合PMI升至八个月新高，欧洲央行按兵不动。
- 美债下跌，新兴市场跌多涨少，中美10Y国债利差走阔。
大类资产表现
- 原油价格大涨，生猪价格续跌，原油>沪深300>沪金>沪铜>可转债>美元>中债>中资美元债>螺纹钢>中证1000>生猪。
研究结论
- 当前基本面环境对债市整体利好，资金面整体中性。
- 央行在应对政府债集中发行、税期、跨月/跨季等时期流动性调控更加精准。
- 利率运行稳定化、低波化或成为常态。
- 跨月资金面、月末会议扰动下，不宜过度追涨，利率曲线进一步下行空间需等待降息打开。
- 后续需关注券商对超长债的卖出节奏。
