一、核心要点
- 会议说明：本次会议由华福证券组织，参会方为专业客户和第三方专家，发言不构成投资建议，严禁录音转发。
- 行情复盘：金银在1月29日触及近期高点后，受美伊冲突、原油暴涨、土耳其抛售黄金、美联储加息预期及高波动率等因素影响出现暴跌；7月7日左右在4000附近止跌，资金流入期货市场，期权隐含波动率仍偏高，处于寻底筑底阶段。
- 市场数据与供需：
- 上海黄金相对境外黄金偏强，三大市场银价走势类似。
- 纽约黄金库存流向伦敦，国内黄金期货库存稳定。
- 全球央行持续增持黄金，一季度增持243.66吨（中国增持25吨，俄罗斯、土耳其购金），土耳其此前抛售加剧下跌。
- 白银80%-90%为伴生矿，供应统计存在缺口，WSA预计2026年供应缺口约1439吨；白银工业需求占比82%，投资需求占18%，行情多由投机资金主导，波动远大于黄金。
- 中长期驱动：
- 全球货币体系重构（多国减持美债增持黄金）。
- 全球债务周期引发信用货币贬值。
- 地缘政治格局重塑加剧避险需求。
- 三大因素持续强化，中长期看好金银，认为牛市均未结束。
- 见底判断：
- 黄金从高点回调约30%，4000一线支撑较强，大概率不会跌破。
- 银滞后黄金见底但波动更大，历史上银每波绝对波动幅度约为黄金两倍。
- 短期关键因素：
- 美联储货币政策为短期小周期，2022年加息周期中金银仅短暂回调后反弹，当前信用缺失背景下短期回调难成熊市。
- 美伊对伊朗战争对金银有双向影响：利多避险需求、通胀预期；利空美联储加息预期、土耳其抛售黄金、风险资产平仓导致避险资产短期抛售。
- 市场 已定价1-2次9月、12月加息预期，7月30日加息概率升至38%，预计11月大选前美联储或因地缘冲突缓和、通胀可控维持利率稳定或降息，大选前不确定性较高。
- 行情与布局指标：
- 黄金期权隐含波动率需降至低位才有望启动新一轮行情，当前隐含波动率偏高，低波动阶段资金流入，高波动阶段难盈利。
- 黄金行情与波动率高度关联，降波阶段对应短期震荡，若波动率震荡，中长期配置机会将打开。
- 当前白银波动率处于高位，价格波动夸张，涨跌动辄六七百点。
二、风险与关注
- 风险点：
- 白银波动性远大于黄金（绝对波动幅度约为黄金两倍），波动风险较高。
- 黄金仍有下行概率，4000一线支撑概率较高。
- 土耳其等国抛售黄金等因素或继续影响金银走势。
- 白银现货市场存在中间商反向操作推高供应过剩体感的情况，需警惕供需数据失真。
- 后续关注：
- 黄金期权隐含波动率的回落过程，判断布局时机。
- 美联储及美债政策变化，尤其是11月大选前的货币政策动向。
- 美伊局势的进一步发展。
- 金银期货市场资金流向。
- 白银实际供需缺口的真实情况。
- 市场关注度、波动区间对期权波动率的影响。
- 本次交流相关人士将保持后续沟通。
