核心观点
美债收益率持续冲高，10年期美债收益率从4.40%升至4.68%，30年期触及5.16%，为2007年6月以来最高。推动美债利率上升的四重因素包括：财政赤字、沃什改革、AI资本开支和油价反弹。
推升美债利率的因素
- 财政赤字：美国年赤字约2万亿美元，利息支出超1万亿美元，维持债务滚动每年需向市场净投放约1万亿国债。近期三大传统买家（美联储、日本、中国）同步收缩，导致国债需求下降。
- 沃什改革：联储取消双重使命和前瞻性指引，市场失去利率定价锚，交易者索要更高期限溢价来补偿政策规则的不确定性。
- AI资本开支：AIcapex同时扮演增长故事和融资故事，与财政赤字竞争储蓄。
- 油价反弹：美伊冲突升级推动布伦特原油回升至85美元/桶，推升通胀预期，可能重新点燃加息叙事。
风险资产反应
美债冲高时，风险资产表现不一：纳指横盘偏弱，铜价在14000美元上方，黄金逆势走强。利率冲击按脆弱程度分层传导，韩国股市和AI信用债已受重创，但最坚固的资产尚未受到影响。
研究结论
基准情景是利率高位震荡，5%的10年期美债对养老金和保险资金有配置吸引力，但均衡脆弱。若信用传导受损，将触发全面risk-off。上行风险下，若FOMC意外加息、油价破百或三季度发债超预期，10年期美债可能突破5.5%，纳指可能跌15%至20%，铜油跟跌，黄金初期下跌后或成唯一避风港。
多资产图景
整体收益率
- 权益：沪深300上涨2.66%，恒生指数上涨1.64%，标普500下跌0.62%。
- 债券：中债10年下跌1.22BP，美债10年上涨14.01BP。
- 汇率：美元指数上涨0.7%，离岸人民币升值0.1%。
- 大宗商品：SHFE螺纹钢下跌1.08%，伦敦金现上涨1.81%，伦敦银现上涨5.49%，LME铜上涨1.83%，LME铝上涨0.67%，WTI原油上涨8.27%。
资产比价
- 金银比：69.74（下降2.53）。
- 铜油比：152.47（下降9.66）。
- 铜螺比：33.96（上升0.79）。
- 金铜比：0.3（下降0.01）。
- 股债性价比：4.08（下降0.15）。
- AH股溢价：122.98（下降1.04）。
库存
- 原油库存：43736万吨（下降269万吨）。
- 螺纹钢库存：505万吨（下降6万吨）。
- 阴极铜库存：69610吨（下降10299吨）。
- 电解铝库存：93万吨（下降2万吨）。
资金行为
- 美元多头持仓：33270张（上升1629张）。
- 黄金ETF规模：3244万盎司（上升33万盎司）。
风险提示
海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。
