铂供需扰动
- 供应端：世界铂金投资委员会维持2026年连续第四年短缺判断。南非矿端受矿山老化、高运营成本及冬季电价上调影响，产量弹性受限。斯班静水七个铂族金属项目虽在推进，但投产需到明年，对当期供应无补充。
- 需求端：中国支持人工智能、电动车与清洁能源的产业政策延续，叠加首个铂金投资金条系列推出，对长期消费构成支撑。汽车催化剂以铂替钯的进程未变，但本轮深跌后下游备库已近饱和，现货承接力度有限。
钯供需扰动
- 供应端：南非矿端成本压制同样作用于钯，运营成本与电价抬升限制产出，对价格下方形成实质托底。诺镍维持2026年全球过剩判断，宽松格局的中期方向未改。
- 需求端：混动车需求韧性超出预期，主要车企将软件定义汽车技术向混动车型延伸，带动催化转化器用钯消费，其提振程度已超过对全球过剩的担忧。纯电渗透对汽油车用钯的长期侵蚀仍在，但短期被混动增量部分对冲。
铂短期逻辑
- 地缘风险：周四伊朗革命卫队封锁霍尔木兹海峡，导致战争险保费暴涨，布伦特油价单日涨超6%并突破100美元/桶，通胀预期跳升推动年内加息押注自73%升至83%，美债收益率同步上行，对铂金形成负向冲击。
- 支撑与压力：短缺底色与政策端长期叙事构成支撑，但短期无力对抗油价与利率的负向闭环。当前关键支撑位于1588美元附近，跌破后向下空间打开；反弹高度受制于地缘，不宜逆势做多。
钯短期逻辑
- 高贝塔特征：钯金呈现典型的高贝塔特征，波幅显著大于铂金。向下有接近行业现金成本的价格底与南非供应约束托底，向上则由混动需求韧性提供新的边际驱动，两者共同促成其近一个月表现反超铂金，铂强钯弱格局正在边际收敛。
- 情绪冲击：钯金流动性偏低，情绪冲击的放大效应在周五内盘补跌超5%中再度体现。多铂空钯价差本周承压，建议减仓或阶段性离场，待地缘定价退潮、两者驱动重新分化后再评估重建时机。
风险因素
- 霍尔木兹封锁长期化推升油价失控
- 胡塞封锁扩大至曼德海峡切断红海通道
- 年内加息押注继续升温
- 美伊谈判意外突破致风险溢价快速退潮
- 南非冬季电价与运营成本超预期抬升引发减产
- 下游备库饱和致现货持续无承接
- 钯金混动需求增量不及预期
