行情回顾
- 5月中旬至7月6日，油价因美伊达成谅解备忘录预期供应改善而大幅下跌。
- 7月7日至今，油价因伊朗袭击、霍尔木兹海峡封锁及胡赛武装禁令导致供应中断而上涨。
海湾国家供应的损失与恢复
- 霍尔木兹海峡冲突导致3-5月通行量骤减80-90%，6月短暂停火后回升至战前水平的40%，7月冲突恢复后通行量再次大幅下降。
- 沙特出口面临胡塞武装海上禁令和Yanbu港受阻的双重压力，供应减量可能进一步扩大。
- 海湾国家战后损失严重，但恢复速度较快，6月已恢复至战前70%左右，仍存在供应反转风险。
- 伊朗和阿联酋可能额外释放闲置产能，但恢复需要时间，对市场造成长期过剩压力。
高油价之下是否有新增供应
- 美国增产有限，预计同比增产60万桶/天，下半年环比可能增加40万桶/天。
- 俄罗斯无增产计划，出口高位回落，因乌克兰袭击导致炼能受损。
- 其他产油国仅计划性增产，巴西、圭亚那、挪威、加拿大预计同比增产分别为50万、20万、8万、10万桶/天。
需求
- 全球需求下调，H2或改善，Q2预计同比骤降500万桶/天，Q3降幅收窄至170万桶/天，Q4恢复同比增长110万桶/天。
- 亚洲需求下滑，日韩因石化原料价格上涨导致需求下降，中国炼厂开工下降导致石化消费承压，预计全年需求下降36万桶/天。
- 印度需求温和增加，Q2LPG和石脑油需求下降，汽柴油需求小幅增长。
- 欧洲需求Q2转为负增长，同比下降78万桶/天，Q3降幅收窄，Q4接近持平。
- 美国需求更具韧性，全年预计小幅增加8万桶/天。
库存与价差
- 海外成品油库存降至近五年最低值以下，炼厂利润高企，补库将给油价带来支撑。
- 中国炼厂开工、原油进口、库存同步下降，因国内成品油供应过剩导致利润差。
- 全球油品库存急速去化，Q2供需缺口预计达到310万桶/天，库存已去化至去年同期水平。
总结与展望
- 最乐观情景下，假设美伊很快恢复停火，霍尔木兹8月初恢复常态运行，下半年全球油品需求预计环比增长380万桶/天。
- 供应端，海湾国家8月末可复产至战前7成水平，阿联酋Q3可能释放闲置产能75万桶/天，俄罗斯出口回落，美国增产温和，巴西和加拿大下半年或环比共增30万桶/天。
- Q3可能仍有供需缺口，若海峡不能如期恢复，缺口将扩大至300万桶/天以上，Q3油价震荡区间可能为布伦特70-120美元/桶。
- 风险提示：美伊冲突升级导致油价大幅上涨，或谈和重启导致油价大幅下跌。
