原油周度报告：供应端不确定，油价波动加剧

期货研究报告|商品研究 策略报告 供应端不确定，油价波动加剧 2025年3月9日 原油周度报告20250303-20250307 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 市场表现：（0303-0307）本周油价下跌，因欧佩克+宣布4月开始增产，超出市场预期，同时美国关税政策的实施使得市场担忧油品需求面临下调，油价连跌4日，布伦特跌破2023年以来的历史新低，但周五油价企稳，因几个利多消息的共同支撑，1）消息称，美国正考虑限制伊朗原油至中国的必经之路马六甲海峡；2）美国宣布将继续对俄制裁；3）俄罗斯称，若市场过剩，或考虑逆转增产计划。 基本面：供应端，伊朗供应存在下降风险，若伊朗供应减少100万桶/天，油 价或大涨5-10美金/桶，欧佩克闲置产能500万桶/天将限制价格上涨空间； 俄罗斯原油出口暂时影响不大，欧佩克+将于4月增产13万桶/天，但欧佩克强调增产是灵活的，是可以暂停的，意味着油价下跌空间也将因此受限。美国原油产量持稳。需求端，美国炼厂进入检修期，导致季节性累库，但检修量少于历史均值。全球贸易摩擦的升级或使得全球经济以及油品需求面临下调。库存方面，美国原油商业库存开始累积，因美国炼厂季节性检修，但库存水平仍处于低位。 总体来看，由于美国外交和贸易政策的不确定性，导致油价波动加大，综合目前的消息来看，今年伊朗供应下降概率大，欧佩克和俄罗斯供应持续增加的概率大，预计最终使得供需处于平衡态附近，油价或维持区间震荡布伦特65-75美元/桶。重点关注美国对伊朗和俄罗斯的制裁举措，同时关注欧佩克 +每月初的增产会议。 风险点：地缘风险扩大，需求超预期，供应意外中断，伊朗被加大制裁。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 伊朗2月原油装船量环比回升8万桶/天，伊朗产量下降1万桶/天。3月初俄罗斯原油装船量回升，已略高于1月10日制裁前水平。俄罗斯东岸原油ESPO贴水略收窄，目前为-7.6美元/桶，仍远低于1月10日制裁前的-3.5美元/桶。 图1：伊朗原油产量与出口量（千桶/天）图2：俄海运原油出口量4周移动平均（千桶/天） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 伊朗出口总量伊朗产量 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2018/1/12019/11/12021/9/12023/7/1 2022/9/252023/9/252024/9/25 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图3：ESPO-Dubai现货价差美元/桶 2021年2022年2023年2024年2025年 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 -35.00 -40.00 1月2日2月23日4月15日6月6日7月28日9月18日11月9日资料来源：Wind，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价下跌，因欧佩克+宣布4月开始增产，超出市场预期，同时美国关税政策的实 施使得市场担忧油品需求面临下调，油价连跌4日，布伦特跌破2023年以来的历史新低，但周五油价企稳，因几个利多消息的共同支撑，1）消息称，美国正考虑限制伊朗原油至中国的必经之路马六甲海峡；2）美国宣布将继续对俄制裁；3）俄罗斯称，若市场过剩，或考虑逆转增产计划。 内盘SC换月04后，内外价差收窄，因俄油进港放松，欧佩克+或即将增产，仓单目前共950万桶，但由于对俄和对伊制裁，SC与外盘价差预计保持较强态势。截止3月4日，WTI投机多头净持仓环比减少2万张。 图4：外盘油价走势（美元/桶） 85BrentWTIDubai 80 75 70 65 60 2024年3月2024年6月2024年9月2024年12月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元/桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓(右） 4050 3040 30 20 20 1010 00 140 120 100 80 60 40 20 0 右：SC-BRENTSCBRENT 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2022年12月2023年12月2024年12月 2021-03-182023-03-18 资料来源：彭博，招商期货资料来源:Wind，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，2月欧佩克9国环比增产17万桶/天，主要是伊拉克复产15万桶/ 天，阿联酋增产7万桶/天，此外，12国产量环比增产32万桶/天，其中利比亚增产8 万桶/天，委内增产8万桶/天，尼日利亚减产7万桶/天。根据IEA，俄罗斯1月原油产 量增加10万桶/天，仍然超产24万桶/天。 表1：欧佩克生产情况（千桶/天） 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克减产9国原油产量（千桶/天）图8：OPEC五大成员国产量（千桶/天） 28,500 28,000 27,500 27,000 26,500 26,000 25,500 5,500 4,500 3,500 2,500 1,500 伊朗伊拉克 阿联酋科威特 沙特(右） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 2023年1月2023年9月2024年5月 资料来源：彭博，招商期货 图9：利比亚原油产量（千桶/天） 2017年12月2020年6月2022年12月 资料来源:彭博，招商期货 图10：俄罗斯原油产量预估（百万桶/天） 1,500 1,000 500 - 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 10.00 9.80 9.60 9.40 9.20 9.00 2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量持平。EIA月报显示11月产量环比减少12万桶 /天。美国油气钻机数本周增加4座。美国需求方面，炼厂开工下降0.6个百分点，开工率高于去年水平。汽油消费环比增加42万桶/天，4周移动平均同比持平；馏分油消费环比减少10万桶/天，4周移动平均同比增加55万桶/天。 图11：美国原油产量（千桶/天）图12：美国页岩油压裂指数 15,000 2019-2023范围202520242019-2023均值 600 美国油气压裂指标 yoy 200% 13,00011,000 500400300 100%0% 9,0007,000 1月3日 3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 2001000 2018/1/19 2021/1/19 2024/1/19 -100%-200% 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（%） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 美国油气钻机数yoy 150% 100% 50% 0% -50% -100% 100 95 90 85 80 75 70 2019-2023范围2025 20242019-2023均值 2017/6/22020/6/22023/6/2 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶/天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶/天） 10,000 9,000 8,000 7,000 2019-2023范围2025 20242019-2023均值 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2019-2023范围2025 20242019-2023均值 1月3日4月3日7月3日10月3日 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累库19万桶，其中原油累库463万桶， 因炼厂检修。柴油库存去化205万桶，汽油库存去库15万桶。库欣交割库累库147万 桶。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 2019-2023范围2025 2019-2023范围2025 2,300,000 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 20242019-2023均值 20242018-2022均值 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 15,000 5,000 1月3日4月3日7月3日10月3日 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。12月中国原油进口量环比减少16万桶/天，1-12月均值同比减少22万桶/天。印度方面，12月消费环比回升5万桶/天，1-12月均值同比增加17万桶/天。 图19：中国原油进口量（千桶/天）图20：印度成品消费（千桶/天） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 5,800 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 2018-2022范围2024 20232018-2022均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 (四)国际库存 12月因供需缺口，成品油和原油均去库，OECD油品总库存环比去化2200万桶，库 存水平低于五年均值6100万桶，原油库存环比去化2100万桶，原油库存低于五年均 值7000万桶。 图21：OECD原油及成品油行业库存（百万桶）图22：OECD原油库存（百万桶） 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 库存相比五年均值（右）库存水平 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 1,300 1,200 1,100 1,000 900 库存相比五年均值（右）库存水平 100 50 0 (50) (100) (150) (200) 2018年2月2020年6月2022年10月 2018年2月2020年6月2022年10月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存去化169万桶/天，燃料油和柴油库存均去化。图23：新加坡成品油总库存（千桶）图24：新加坡成品油分项库存（千桶） 2019-2023范围2025 60,00020242019-2023均值 50,000 40,000 30,000 2025/1/82025/4/82025/7/82025/10/8 21,000 16,000 11,000 6,000 新加坡汽油库存 新加坡柴油库存 RHS残渣燃料油库存 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2021年6月2023年6月 资料来源：彭博，招商期货资料来源:彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比累库323万桶，处于历史最低水平。本周成品库存去库104万桶，成品库存显著高于历史同期均值。 2018-2022范围 2025 2019-2023范围 2019-2023均值 70,000 2024 2018-