原油周度报告：供应端不确定，油价波动加剧

期货研究报告商品研究 策略报告 供应端不确定，油价波动加剧 2025年3月9日 原油周度报告2025030320250307 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 075582763159 anjingcmschinacomcnF3035271 Z0014623 市场表现：（03030307）本周油价下跌，因欧佩克宣布4月开始增产，超出市场预期，同时美国关税政策的实施使得市场担忧油品需求面临下调，油价连跌4日，布伦特跌破2023年以来的历史新低，但周五油价企稳，因几个利多消息的共同支撑，1）消息称，美国正考虑限制伊朗原油至中国的必经之路马六甲海峡；2）美国宣布将继续对俄制裁；3）俄罗斯称，若市场过剩，或考虑逆转增产计划。 基本面：供应端，伊朗供应存在下降风险，若伊朗供应减少100万桶天，油 价或大涨510美金桶，欧佩克闲置产能500万桶天将限制价格上涨空间； 俄罗斯原油出口暂时影响不大，欧佩克将于4月增产13万桶天，但欧佩克强调增产是灵活的，是可以暂停的，意味着油价下跌空间也将因此受限。美国原油产量持稳。需求端，美国炼厂进入检修期，导致季节性累库，但检修量少于历史均值。全球贸易摩擦的升级或使得全球经济以及油品需求面临下调。库存方面，美国原油商业库存开始累积，因美国炼厂季节性检修，但库存水平仍处于低位。 总体来看，由于美国外交和贸易政策的不确定性，导致油价波动加大，综合目前的消息来看，今年伊朗供应下降概率大，欧佩克和俄罗斯供应持续增加的概率大，预计最终使得供需处于平衡态附近，油价或维持区间震荡布伦特6575美元桶。重点关注美国对伊朗和俄罗斯的制裁举措，同时关注欧佩克 每月初的增产会议。 风险点：地缘风险扩大，需求超预期，供应意外中断，伊朗被加大制裁。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 伊朗2月原油装船量环比回升8万桶天，伊朗产量下降1万桶天。3月初俄罗斯原油装船量回升，已略高于1月10日制裁前水平。俄罗斯东岸原油ESPO贴水略收窄，目前为76美元桶，仍远低于1月10日制裁前的35美元桶。 图1：伊朗原油产量与出口量（千桶天）图2：俄海运原油出口量4周移动平均（千桶天） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 伊朗出口总量伊朗产量 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2018112019111202191202371 202292520239252024925 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图3：ESPODubai现货价差美元桶 2021年2022年2023年2024年2025年 1000 500 000 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 1月2日2月23日4月15日6月6日7月28日9月18日11月9日资料来源：Wind，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价下跌，因欧佩克宣布4月开始增产，超出市场预期，同时美国关税政策的实 施使得市场担忧油品需求面临下调，油价连跌4日，布伦特跌破2023年以来的历史新低，但周五油价企稳，因几个利多消息的共同支撑，1）消息称，美国正考虑限制伊朗原油至中国的必经之路马六甲海峡；2）美国宣布将继续对俄制裁；3）俄罗斯称，若市场过剩，或考虑逆转增产计划。 内盘SC换月04后，内外价差收窄，因俄油进港放松，欧佩克或即将增产，仓单目前共950万桶，但由于对俄和对伊制裁，SC与外盘价差预计保持较强态势。截止3月4日，WTI投机多头净持仓环比减少2万张。 图4：外盘油价走势（美元桶） 85BrentWTIDubai 80 75 70 65 60 2024年3月2024年6月2024年9月2024年12月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓右） 4050 3040 30 20 20 1010 00 140 120 100 80 60 40 20 0 右：SCBRENTSCBRENT 20 15 10 5 0 5 10 15 2022年12月2023年12月2024年12月 2021031820230318 资料来源：彭博，招商期货资料来源Wind，招商期货 三、基本面情况 一欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，2月欧佩克9国环比增产17万桶天，主要是伊拉克复产15万桶 天，阿联酋增产7万桶天，此外，12国产量环比增产32万桶天，其中利比亚增产8 万桶天，委内增产8万桶天，尼日利亚减产7万桶天。根据IEA，俄罗斯1月原油产 量增加10万桶天，仍然超产24万桶天。 表1：欧佩克生产情况（千桶天） 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克减产9国原油产量（千桶天）图8：OPEC五大成员国产量（千桶天） 28500 28000 27500 27000 26500 26000 25500 5500 4500 3500 2500 1500 伊朗伊拉克 阿联酋科威特 沙特右） 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2023年1月2023年9月2024年5月 资料来源：彭博，招商期货 图9：利比亚原油产量（千桶天） 2017年12月2020年6月2022年12月 资料来源彭博，招商期货 图10：俄罗斯原油产量预估（百万桶天） 1500 1000 500 20182022范围2024 202320182022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 1000 980 960 940 920 900 2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月 资料来源：彭博，招商期货资料来源IEA，招商期货 二美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量持平。EIA月报显示11月产量环比减少12万桶 天。美国油气钻机数本周增加4座。美国需求方面，炼厂开工下降06个百分点，开工率高于去年水平。汽油消费环比增加42万桶天，4周移动平均同比持平；馏分油消费环比减少10万桶天，4周移动平均同比增加55万桶天。 图11：美国原油产量（千桶天）图12：美国页岩油压裂指数 15000 13000 11000 9000 7000 20192023范围2025 202420192023均值 600 500 400 300 200 100 0 美国油气压裂指标yoy 200 100 0 100 200 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 201811920211192024119 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（） 1200 1000 800 600 400 200 0 美国油气钻机数yoy 150 100 50 0 50 100 100 95 90 85 80 75 70 20192023范围2025 202420192023均值 201762202062202362 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶天） 10000 9000 8000 7000 20192023范围2025 202420192023均值 5000 4500 4000 3500 3000 20192023范围2025 202420192023均值 1月3日4月3日7月3日10月3日 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累库19万桶，其中原油累库463万桶， 因炼厂检修。柴油库存去化205万桶，汽油库存去库15万桶。库欣交割库累库147万 桶。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 20192023范围2025 20192023范围2025 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 202420192023均值 202420182022均值 75000 65000 55000 45000 35000 25000 15000 5000 1月3日4月3日7月3日10月3日 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 三国际需求 亚太油品需求占全球的30。12月中国原油进口量环比减少16万桶天，112月均值同比减少22万桶天。印度方面，12月消费环比回升5万桶天，112月均值同比增加17万桶天。 图19：中国原油进口量（千桶天）图20：印度成品消费（千桶天） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 20182022范围2024 202320182022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 20182022范围2024 202320182022均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 四国际库存 12月因供需缺口，成品油和原油均去库，OECD油品总库存环比去化2200万桶，库 存水平低于五年均值6100万桶，原油库存环比去化2100万桶，原油库存低于五年均 值7000万桶。 图21：OECD原油及成品油行业库存（百万桶）图22：OECD原油库存（百万桶） 3000 2800 2600 2400 2200 2000 库存相比五年均值（右）库存水平 300 200 100 0 100 200 300 400 1300 1200 1100 1000 900 库存相比五年均值（右）库存水平 100 50 0 50 100 150 200 2018年2月2020年6月2022年10月 2018年2月2020年6月2022年10月 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存去化169万桶天，燃料油和柴油库存均去化。图23：新加坡成品油总库存（千桶）图24：新加坡成品油分项库存（千桶） 20192023范围2025 60000202420192023均值 50000 40000 30000 2025182025482025782025108 21000 16000 11000 6000 新加坡汽油库存 新加坡柴油库存 RHS残渣燃料油库存 40000 30000 20000 10000 0 2021年6月2023年6月 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比累库323万桶，处于历史最低水平。本周成品库存去库104万桶，成品库存显著高于历史同期均值。 20182022范围 2025 20192023范围 20192023均值 70000 2024 20182022均值 2025 60000 2024 60000 50000 50000 40000 40000 1月3日 3月3日5月3日7月3日 9月3日11月3日 3000020000 1月2日4月2日 月2日10月2日 图25：欧洲ARA原油库存（千桶）图26：欧洲ARA成品油总库存（千桶） 7 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 五价差 虽然油价单边下跌，但月差变化不大，表明基本面仍健康，没有因欧佩克增产导致严重过剩的预期，WTI月差走弱主要是季节性淡季导致累库。 图27：上海原油期货远期曲线（元桶） 最新 一周前 一个月前 650 600 550 500 450 400 123456