利率：利率｜30年国债突破，“诱多”还是趋势？

核心观点

• 本周超长债收益率向下突破震荡区间，券商和基金做多最积极，市场担忧持续性问题。认为利率横久必下，宏观逻辑支持债市走强，但去年疤痕效应下市场每隔一段时间担忧利空，目前仅政府债潜在供给压力。8-10月政府债供给或有阶段放量，但利空出尽时反而是做多好时机，建议保持多头思维，不降久期，调整即买入。
• 券商积极做多超长债原因：市场担忧因素逐个落地或证伪，超长债下行逻辑通顺；权益并非普涨行情，对债市扰动有限；央行恢复流动性投放；中小行、券商等交易盘欠配，基金负债端稳健；30Y成为债市利率最后“高地”。
• 政府债供给压力有限：项目质量不及预期，各地项目申报谨慎，发行进度偏慢。8-10月供给确实有压力，但同环比仍高，地方专项债发行缺项目或缓解压力，央行流动性呵护加大，客观压力不大。
• 信用债性价比降低，对资金分流减弱：上半年信用债表现好于利率债，原因包括长利率表现弱、信用利差高、资金面宽松、信用风险可控。向后看，支撑因素弱化，超长端信仰修复，信用利差已压缩至历史低位，资金宽松程度不及上半年，信用舆情发散，信用风险受关注。

关键数据

• 本周30Y国债收益率下行约3.6bp（周三）和1.8bp（周五）。
• 基金年内累计净买入10y以上国债约3400亿元，创2022年以来新高。
• 2026年8-10月政府债月均净融资13713亿元，环比二季度单月均值增加3457亿元，同比2025年8-10月月均增加3607亿元。
• 3年AAA中短票减国债利差的滚动一年分位数从87%降至18%。
• DR001稳定在1.35~1.4%区间。

研究结论

• 继续保持多头思维，不降久期，调整即买入。
• 8-10月政府债供给压力显现后，是更好的做多机会。
• 信用债性价比相对不足，资金可能回流长利率。