1. “美元潮汐”未完待续
1.1 第三轮宏观冲击开始
- 冲击情况：继6月和7月上旬的两次宏观冲击后，上周（7.20-7.24）美元指数和美债利率再次快速上冲，美债利率突破2025年初以来新高，美元指数站上101，引发全球权益市场明显回撤。
- 冲击影响：本轮冲击较前两轮更严重，原因在于美元和美债利率同时上冲，导致流动性和资金成本同时收紧；且美债利率上冲主要由实际利率驱动，更具趋势性。
- 实际利率分析：实际利率回落的关键在于实体经济对利率的承受度下降，但目前就业、消费、地产购买等数据显示经济仍具韧性，实际利率或将维持在高位。
- 核心观点：美元流动性和美债利率是影响本轮行情的主要宏观变量，需关注美债实际利率上冲对全球权益市场的影响。
1.2 7月FOMC前瞻：鹰派信号会有多强
- 基准情形：7月FOMC会议按兵不动是基准情形，但可能存在鹰派委员投反对票（如Logan和Hammack）。
- 关注点：1）反对票数量及理由；2）中东局势对通胀预期的短期影响；3）8月初非农与通胀数据对高利率承受能力的验证。
1.3 简评：新一轮301关税有何影响
- 事件背景：7月23日，美国对60个贸易伙伴加征10%或12.5%的新301关税，理由是“强迫劳动禁令执行松懈”。
- 主要动因：将122条款10%临时关税平移至301框架，避免“关税悬崖”。
- 对中国影响：美国对中国关税有效税率上升约1.4%，边际冲击有限，主要影响劳动密集型和地产后周期商品出口节奏，行业方面纺织服装、农产品等受影响较大。
- 对美国影响：总体关税有效税率基本不变，暂不构成通胀上行的主要动力，但仍需关注特朗普政府后续可能落地的新增关税（如“结构性产能过剩”301关税、232关税、338关税等）。
2. 经济数据：仍具韧性
- 美国就业市场：初请失业金人数19.2万人，显著低于往年同期，就业市场延续“低裁员”模式。
- 美国居民购房活动：尽管7月抵押贷款利率回升至6.6%，但MBA抵押贷款申请指数依然韧性，购买同比增速回升至4%，再融资同比增速回升至3%上方。
- 下周关注：美联储FOMC会议，美国6月PCE，美国二季度GDP。
3. 风险提示
