核心结论
- 行业阶段：即时零售、外卖及本地生活服务行业处于补贴收缩、平台盈利修复阶段。
- 美团优势：美团在到店及酒旅业务方面具备较高的匹配效率、运营和供给能力，份额相对乐观。
- 长期拐点：中长期来看，科技（包括具身机器人）方面可能出现“第三曲线”，为美团带来重定价和股价长期拐点的机会。
盈利预测与估值
- 收入预测：2026-2028年，美团营收预计分别为4000亿、4380亿和4800亿，同比增速约10%。
- 利润预测：2026年仍处于内亏状态，2027年预计实现23亿利润，2028年预计实现42.6亿利润。
- 估值方法：采用分部估值法，分别评估外卖和到店业务。
- 外卖业务：稳态下（预计2028年）单日订单量1亿，单均利润乐观情况下可达1元，中性情况下为0.75元，悲观情况下为0.5元。中性情况下对应市值约2700-2800亿。
- 到店业务：稳态下（预计2028年）营收预计900-1000亿，中性情况下对应市值约3700-3800亿。
- 目标价：综合两部分估值，对应2028年理论市值6500-7500亿，折现后目标价约6000亿（115港元）。
核心逻辑
- 竞争格局改善：外卖单量同比增速保持稳定，单均价格和单均利润持续改善，验证了行业竞争趋缓、补贴收缩的判断。
- 美团核心能力：本地化供给能力、重命名文化及地推体系、高频带低频打法。
- 外卖业务格局推演：即时零售大战推动外卖配送体系部分社会化，但寡头竞争格局仍将存在。30元以下订单长期盈利存在不确定性，但30元以上订单份额提升缓慢。
- 到店业务格局推演：流量平台难以颠覆现有格局，关键在于新供给的创造。美团匹配效率高，线下地推团队强大，具备优势。
- 酒旅业务格局推演：OTA行业竞争格局稳定，盈利水平较高。美团在中高端市场突破难度较大，但监管因素可能带来部分机会。
潜在空间
- 零售业务：闪购、小象生鲜、快乐猴三条线发展，但供应链能力仍需补强，短期内难以成为重定价拐点。
- 国际化业务：模式已验证，但扩张缓慢，中长期难以形成大规模，短期内难以成为重定价拐点。
- 科技业务（具身机器人）：美团在具身机器人领域投入最多，可能带来服务业态变革，成为美团长期重定价和股价拐点的催化剂。
研究结论
- 美团短期盈利预测和估值具有确定性，推荐“买入”评级。
- 长期来看，科技业务（具身机器人）是美团重定价和股价长期拐点的关键。
