宏观2025中期投资策略：低波环境或延续，趋势行情待四季度启动

2025年上半年，商品市场受宏观事件和政策扰动影响，呈现低波动至高波动的来回切换，缺乏单边趋势行情。经济方面，出口继续扮演主引擎角色，消费受益于财政补贴实现边际修复，而投资整体偏弱，结构分化显著。主要矛盾在于有效需求不足，供需关系紧张导致工业企业利润压缩，煤电成本持续压降，关税因素进一步强化了这一趋势。

下半年，预计维持震荡格局，四季度往后趋势形成的可能性提升。三季度国内海外财政强度存在边际走弱的可能，对消费和出口都有一定影响；四季度，随着美国降息开启以及新财年财政赤字提升，国内稳增长背景下财政工具或进一步释放，商品可能迎来趋势性机会。

市场波动或维持当前水平，但也存在脉冲式升波扰动的可能性。主要原因在于全球经济周期并未同步向上共振，且还存在波折可能，商品市场更多是在短期预期层面进行博弈；旧有的黑天鹅风险有所缓解，但新的风险点不能排除。

结构层面，看好贵金属板块，黄金适合逢低配置，白银更具交易弹性；看好铜、铝等供给端约束明显的品种；黑色建材板块震荡为主；能源化工板块整体震荡偏弱，关注库存周期与潜在地缘冲击。