关税观察系列：特朗普的关税“续集”？

核心观点与关键数据

• 背景：特朗普上任后以关税为核心施政，上半年因地缘冲突受关注，现再度成为市场焦点。年初美国最高法院裁定IEEPA关税违法，白宫启用122条款作为过渡工具，现该条款到期，市场关注其下一阶段关税安排。
• 122条款约束：该条款为临时对冲手段，具备三重法定约束：150天最长时限、15%从价税上限、广泛无差别适用的非选择性约束。
• 关税“后手棋”：特朗普已动用现有关税法律工具，年内剩余时间或将构建以301条款为主力、232条款及338条款为补充的政策组合。

关税工具分析

1. 301条款：

   • 强迫劳动301：覆盖60个经济体，征税对象占美国进口总额99%以上，税率分档设计（46个经济体12.5%、14个经济体10%），配套本土缓冲机制（食品、药品等豁免）。
   • 产能过剩301：覆盖16个经济体（中、欧、日、韩等），聚焦中高端制造领域，目前处于调查阶段，为定向储备工具。
   • 其他301调查：针对巴西（已落地）、德国创新药、欧盟科技监管、中国第一阶段经贸协议、越南知识产权等，主要经济体（中、日韩欧、东南亚）面临多项调查。

2. 232条款：行业定向关税，已落地领域涵盖钢铝、木材、半导体、汽车等，关键矿物、商用飞机等品类仍调查中。

3. 338条款：首次激活，对加拿大部分商品加征50%惩罚性关税，覆盖汽车及核心品类，旨在回应加拿大贸易限制。

税率变化与财政影响

• 税率变化：已公布的301、338条款几乎替代122条款退坡的税率损失，当前加权有效税率约11.3%，年底或将回升至11.8%，后续若进一步落实其他调查，比例或将更高。
  • 国家层面：加拿大税率显著上升（5.3%→7.8%），中国平均税率微调（25.9%→27.2%）。
• 财政影响：
  • 退税压力：IEEPA相关关税违法需退还1660亿美元，2026财年关税收入预计仅800亿美元（约2025财年一半），推升赤字率0.3个百分点。
  • 长期缺口：至2036财年将合计损失1.7万亿美元关税收入，新关税仅能新增9500亿美元，填补不足六成。
  • 债务压力：公债/GDP比重至2036年上行至122%（对比IEEPA情景下的120%）。

研究结论

• 现行关税安排虽能对冲122条款退坡，但税率仍低于IEEPA失效前水平，财政收入缺口显著。
• 特朗普大概率不会满足于现行方案，后续或将推进产能过剩301调查、扩容232关税、复制338条款工具，目标修复整体有效税率至IEEPA水平。
• 风险提示：关税升级导致通胀粘性超预期、地缘冲突升级、美国财政政策超预期。

关键数据

• 加权有效税率：当前11.3%（122条款到期后8.3%），年底预计11.8%。
• 关税收入：2026财年预计800亿美元（约2025财年一半），至2036年将损失1.7万亿美元。
• 退税金额：IEEPA相关关税违法需退还1660亿美元。
• 公债/GDP比重：至2036年上行至122%（对比IEEPA情景下的120%）。