1500年以来全球货币经历了三次更迭,分别是荷兰盾、英镑和美元。美元取代英镑成为全球货币的过程表明,经济体量超越和在全球贸易中的占比领先是成为全球货币的关键因素。历史上,英国在两次世界大战后面临严重的债务问题,这与当前美国的情况相似。长期来看,全球货币的决定取决于经济体量和国际贸易份额。发达的金融市场强化了美元的地位,但也可能加速其变化。若美元体系结束,长端美债利率可能显著上行,美元汇率可能下降,美股上行空间或有限。历史上,全球货币的更迭伴随着币值相对于黄金的贬值。凯恩斯、周小川和卡尼都曾提出过超越主权货币的国际货币方案,但都未能实现。未来全球货币体系可能是多极化的,区域主导货币可能形成“三中心”格局。新技术革命可能加速全球货币体系的变革。