中泰汽车 何俊艺团队 特斯拉TSLAO观点更新2Q26电话会指引汇报及绩后观点更新

财务表现

• 二季度营收282亿美元，同比增长25%，主要得益于汽车业务销售增长，交付量达48万辆，创历史第二高。
• 汽车业务毛利率降至15.7%，主要受全球存储和碳酸锂价格上涨影响；储能业务毛利率从接近30%下降至20%。
• 二季度净利润11亿美元，与一季度持平；期间费用率保持稳定在15.4%。
• 经营性现金流47亿美元，但资本开支达58亿美元，创历史新高，导致现金流转负。
• FSD订阅人数达150万，环比增长近20万，北美地区订阅率达50%以上。

业务指引

• 汽车业务：存在大量订单积压，海外市场需求旺盛，Cybertruck重卡预计年内在内华达超级工厂投产。
• AI业务：AI5芯片即将流片，Optimus机器人是主要应用范围；T5工厂选址即将公布；Digital Optimus项目与SpaceX合作，市场空间巨大，可能暗示两家公司合并。
• FSD订阅：北美地区新购车辆FSD订阅率达55%，全球付费客户达150万，订阅率有望进一步提升。
• Robotaxi：已在美国7个城市部署，无监督版行驶里程超38万英里，每周增长10%以上。
• 储能业务：休斯敦mega factory将投产，长期毛利率预计稳定在20-25%。
• 机器人业务：Optimus V3产能100万/年，V4产能1000万/年，数据采集仍依赖网络数据。
• 资本开支：全年资本开支上修至250亿美元，未来两到三年将持续增加。

估值分析

• 车和储能业务估值约5000亿美元，机器人业务估值约2000亿美元，泛AI/Robotaxi业务估值约8000亿美元。
• 股价波动主要受Robotaxi和FSD影响，当前股价受此前业务进展不及预期影响。
• Robotaxi的部署进度和营收贡献是关键指标。

研究结论

• 建议将特斯拉和SpaceX放在一起跟踪研究，从马斯克生态角度理解两家公司。
• 后续将持续关注特斯拉和SpaceX的动态，特别是SpaceX 8月5日的业绩会。