摘要
2026年陆海风装机需求共振，看好两海成长空间。2026年1-6月我国风电新增装机38.6GW，同比-24.9%；其中1-2月新增装机11.04GW。陆风方面，136号文执行后，新能源电站电价全面入市，风电、光伏电站皆有所下降；预计26年陆风行业装机同比持平，“十五五”期间陆风行业年均装机110~120GW，装机有支撑；海风方面，深远海规划推出在即，军事用海问题厘清，预计26年海风行业装机8~10GW，同增30%，“十五五”海风行业装机有望提升至年均15GW。
欧洲海风规划持续加码，深远海与海外市场共振。国内方面，“十五五”规划首次明确建设海上风电基地，深远海开发进入政策落地阶段，能源局等部门正推动海上风电三年行动方案，计划未来三年推进约80GW海风项目建设，叠加首批深远海示范项目约21GW及储备场址约100GW，合计带动超百GW规模开发；浙江、山东、海南等区域项目推进积极。海外方面，欧洲海风虽短期并网节奏偏弱，2025年新增并网约2GW，但累计装机已接近39GW，各国2030年海风目标合计超过150GW；2018-2025年欧洲海风FID累计约36GW，其中约22GW已决策项目尚待并网，随着CfD机制推广及已完成FID项目逐步进入建设期，预计26年起装机增速明显提升。同时非洲、中东、印度及拉美等新兴市场陆风需求快速增长，根据GWEC预测，上述区域新增陆风装机将由2025年的17GW增长至2030年的41.8GW，2025-2030年复合增速约19.7%，全球风电需求有望保持较高景气度。欧洲及新兴市场在降本、风机、浮式基础等痛点环节仍需依赖我国产业链。
海缆：电压等级逐步提升，龙头格局继续强化。随着海风装机起量、离岸距离增加及超高压海缆占比提升，2025年我国海缆市场规模约70亿元，同比+6.5%，预计2026E、2030E分别达到96、约240亿元，年均复合增速约28%。开标结果来看，220kV海缆毛利率基本稳定在35~40%，500kV交流、±500kV柔直海缆近期开标毛利率维持45~55%高位。订单方面，截至25Q4东方电缆、中天科技在手海缆订单分别达117、121亿元，龙头订单持续补充；海外海缆供需缺口较大，东缆、中天率先获得海外主缆订单，中国企业具备出口机会。
塔筒管桩：国内盈利拐点，出海打开天花板。国内方面，塔筒管桩加工费基本见底，伴随26年海风起量带动产能利用率提升，企业有望迎来单吨净利向上弹性；海外方面，欧洲单桩产能供应受限，预计26年本土实际可利用产能低于100万吨、需求约150万吨，订单有望外溢至中国企业；同时国内中厚板价格显著低于欧洲，叠加交付效率优势，成长空间可期。
风机：风机价格企稳反弹，26年盈利能力有望改善，海外带来弹性。25年陆风中标价较底部累计涨超5%，26年开标价基本企稳；主机厂通过大兆瓦机型迭代及供应链降本持续消化成本压力，25~26Q1制造板块毛利率环比改善、预计26年国内盈利能力企稳回升，制造板块有望逐步扭亏。海外方面，25年海外订单及交付明显上量，海外毛利率高于国内5~10pct，海外市场有望带来较高利润增量。
风机零部件：大型化减缓，价格企稳，盈利有望修复。25年风机大型化速度明显放缓，大型铸件及精加工环节供需偏紧，铸件企业盈利持续修复，预计26年价格有望企稳；叶片方面，受环氧树脂等原材料涨价推动，25年叶片价格已上涨5~10%，预计26年仍有5~6%涨价空间；齿轮箱方面，单价小幅年降但头部企业盈利能力仍较强，同时行业龙头加速扩产并积极拓展出口业务，支撑盈利修复。
投资建议：海风方向，26年装机确定性增强，叠加深远海推进及海外需求释放，产业链盈利与估值有望同步修复；陆风方向，涨价订单逐步交付，风机企业盈利弹性较大。推荐：1）塔筒管桩：国内盈利拐点已至，海外订单打开盈利天花板，推荐大金重工、天顺风能、海力风电、泰胜风能；2）海缆：深远海提升单位价值量，500kV及柔直海缆壁垒强化，龙头强者恒强，推荐东方电缆、亨通光电，关注中天科技；3）整机：风机盈利拐点逐步显现，海外及新业务打开成长空间，推荐金风科技、明阳智能、三一重能，关注运达股份。
风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、新增装机量不及预期、原材料价格波动。
